美联储在降息上拥抱渐进主义老套路 但闭口不提的鲍威尔似更为鸽派

　　随着美联储9月降息几成定局，关注点也转向了未来调整的步伐，不少决策者在对通胀的最后一战上采取循序渐进的打法达成了共识。

　　上周在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研讨会上，几位决策者就“循序渐进”或“有条不紊”的降息展开摆事实讲道理。他们的意见与投资者今秋至少大幅降息一次的预期背道而驰。

　　这些官员认为，通胀尚未完全降温至其2%的目标水平，而且在劳动力市场显露脆弱迹象的同时大范围裁员并没有出现，这就意味着目前还不需要采取激进的行动。

　　“有条不紊、循序渐进、小心谨慎，这些都是决策者在掉转船头时常常挂在嘴边的词，” 德意志银行高级美国经济学家Brett Ryan说，“这会是一种试探的过程，他们会希望慢慢来。”

　　渐进主义是美联储以往在不确定时期使用过的一种策略。这表明他们希望每次降息25个基点。但非常值得注意的是，主席杰罗姆·鲍威尔并没有参加这种大合唱为此论调背书。

　　鸽派倾向

　　这位美联储主席将自己的丰功伟绩寄托在压低通胀的同时不给就业市场造成严重冲击。在他备受关注的杰克逊霍尔演讲中，鲍威尔对自己如何预计美联储9月之后的行动快慢只字未提。和几位同仁相比，他听上去似乎更愿意在就业形势迅速恶化的情况下采取更激进的手段。

　　“在朝着价格稳定取得进一步进展的同时，我们将尽一切努力支撑强劲的劳动力市场，” 鲍威尔说，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”

　　与许多其它国家的央行一样，美联储在现代大多数宽松和紧缩周期都采取了渐进的做法。只有少数情况例外。

　　在金融危机爆发和新冠疫情期间，决策层迅速将利率降至零。众所周知，美联储前主席保罗·沃克尔在20世纪70年代末和80年代初坚定不移地推行抑制通胀的策略。但除此之外，货币政策调整的幅度通常每次只有0.25个百分点。

　　2004年，美联储时任主席本·伯南克在一次演讲中详述了渐进主义。这种手法使决策层有时间来评估经济对其行动的反应。

　　就当前而言，渐进主义将在一定程度上减轻美联储当前实施的限制水平，但也考虑到了其通胀目标尚未达成。鉴于曾低估了2021年物价的飙升而过晚收紧政策，一些决策者仍然对通胀卷土重来心存警惕。至少有一位官员担心，借贷成本的下降会释放热盼降息的消费者和企业被压抑的需求。

　　但与此同时劳动力市场终于开始恢复正常，而且从某些指标来看甚至略显疲软。美国7月失业率意外上升至4.3%。雇主是没有大规模解雇员工，但他们的招聘步伐已经大幅放缓。

　　在一些人看来，这种组合不太可能持续太久。里士满联储银行行长Thomas Barkin就是其中一位。

　　“他们现在面临着一个重大问题，那就是劳动力市场在走软，” 投资管理公司New Century Advisors的首席经济学家Claudia Sahm说，“他们需要开始取消限制。”

　　鲍威尔和他的同事们长期以来一直认为，火热的就业市场推动薪资上涨，助长了美国消费者的消费能力，从而刺激了通货膨胀。但这位美联储主席现在明确表示，这种效应已经消失。

　　“鲍威尔似乎比他的同侪更加鸽派，” EY-Parthenon经济学家Gregory Daco和Lydia Boussour说，“不过，除非未来几周劳动力状况严重恶化，否则我们仍然预计多数决策者会倾向于9月降息25个基点。”