跨月资金面宽松延续 央行国债买卖新入流动性管理工具箱

　　央行公开市场地量操作不改宽松格局。

　　9月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，当日4710亿元逆回购到期。

　　当天，银存间1天质押式回购（D）加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%。

　　综合市场分析来看，近日，资金面表现符合以往经验，央行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，预计9月基本不存在流动性缺口。此外，8月央行实施了市场关注已久的国债买卖操作，货币政策流动性管理工具进一步拓宽。展望未来，央行国债买卖将成为流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可通过买入国债进行流动性调节，也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

　　公开市场连续净回笼

　　央行公开市场连续两日净回笼且规模逐步放大，但并未改变资金面宽松局面。

　　“央行地量逆回购操作，净回笼资金，符合市场预期。”宏观市场部研究员周茂华对第一财经表示，主要是月初市场流动性转松，央行灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政策利率附近波动。

　　回顾上周（8月26日至30日），跨月资金面宽松程度显著高于往年同期，央行共进行14018亿元逆回购和3000亿元MLF（中期借贷便利）操作，当周有11978亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放5040亿元。

　　即便是跨月前最后几个交易日，央行公开市场投放量也在逐日下降。从8月27日的4725亿元到9月1日301亿元，再到9月2日的35亿元。

　　资金价格实现平稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率回落至1.53%，D加权平均利率回落至1.70%。

　　进入9月，资金面延续宽松格局。根据Wind统计数据，9月2日，间同业拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率下行0.85BP，报1.6912%。

　　周茂华称，近日资金面表现符合以往经验，上月底央行适度加大逆回购操作，呵护资金面，加上特殊时点过后，机构融出短期资金意愿增强，市场短期会出现流动性明显转松情况，央行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，稳定预期。

　　发布9月流动性展望称，9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。在“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率窄幅波动。

　　周茂华也预计，央行应对短期流动性波动工具丰富，积极财政与稳健略偏松货币政策基调不变，9月市场流动性将继续保持合理充裕格局。

　　流动性管理工具进一步拓宽

　　值得注意的是，经历了8月的震荡格局后，9月首个交易日，再创历史新高。9月2日，国债指数全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新高。

　　与此同时，国债期货全线飘红，截至9月2日收盘，30年国债期货主力合约上涨0.58%，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

　　市场认为，在市场面临的“资产荒”背景下，债券市场出现了“脱敏”现象。8月国债“买短卖长”整体是净投放，也意味着政策取向依旧偏宽松。

　　8月30日，在宣布“借入卖出国债”后，央行实施了市场关注已久的国债买卖操作。根据央行披露，央行在8月进行了国债的买短卖长操作，全月净买入面值1000亿元。

　　综合市场分析来看，这不仅表明了央行支持性的货币政策立场，预示着后续流动性的合理充裕状态，同时也意味着，流动性管理又添新工具。

　　中国首席经济学家温彬认为，一方面，体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累。另一方面，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增加了释放流动性的手段，既是维护经济修复适宜的货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一步演进，逐步淡化MLF的货币投放作用，以国债净买入替代，后续MLF到期量较大（9-12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换窗口期，也可以起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

　　此外，温彬认为，央行净买入国债的操作，也会给市场传递对国债收益率曲线的管控信号，本月央行买短卖长，表明了央行对长端利率的风险管控态度，长端债市利率大幅向下突破可能性较低，短端产品或因其流动性较好以及非银机构的配置需求更受青睐。

　　研究报告称，央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本次操作中，央行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。中期看，买卖国债可以优化央行资产负债结构，增加国家信用在资产端的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转为国家信用。再拉长视角，未来宏观政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国债将成为联动的“锚”和起点。

　　中信证券首席经济学家明明预计，央行买卖国债将逐步常态化，基于保持正常向上倾斜的收益率曲线的目标，长短期限国债买卖操作或延续。从净买入规模的角度看，国债买卖成为流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可以通过买入国债进行流动性调节，自然也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

　　温彬进一步分析说，若往后每月末央行均公布当月在公开市场买卖，或将产生一定的货币政策信号作用，增加货币政策的透明度，实现更好的预期管理。