富利证券:股票加杠杆最多的人-啤酒业遭遇旺季“水逆”

　　增长还是变难了。

　　啤酒上市公司上半年业绩已经悉数出炉。21世纪经济报道记者梳理后注意到，中国啤酒市场五大啤酒企业中，份额前三的华润啤酒、、百威亚太中国区上半年销量都出现了下滑，分别同比下滑了3.4%、7.82%和8.5%。

　　国家统计局数据显示，2024年上半年全国规上企业啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%。

　　“龙头这几家都在跌，行业整体销量增长是哪里来的？”有啤酒企业人士私下向21世纪经济报道记者表达过疑惑。

　　五大啤酒已经占据国内啤酒市场九成以上的份额，排在四五位的、上半年销量分别同比增长3.3%和0.65%，理论上都还不足以抵消前三的销量下滑。

　　下跌的不仅是销量。

　　中国啤酒行业产量已经连跌十年，各大啤酒企业近年一直推动高端化，以价格提升带动业绩增长。面对消费下行趋势，各家不约而同强调啤酒是“可负担的奢侈品”，相对不容易受到消费形势影响。

　　然而上半年，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太的啤酒营收都出现了下滑，此外百威亚太的盈利也出现了下滑。尽管今年有欧洲杯等额外利好，多家二季度经营数据还是出现了倒退。

　　高端化叙事，遭遇阶段性考验。

　　二季度气温升高，一般啤酒消费会进入旺季，但今年二季度，啤酒企业的表现并不理想。

　　21世纪经济报道记者梳理了前六大啤酒上市公司的业绩注意到，对比一季度，二季度各家啤酒的营收、利润、销量增长普遍放缓。

　　其中，百威亚太二季度三项核心经营数据均出现两位数下滑，销量、净收入、正常化除息税摊销前盈利分别同比下滑10.3%、18.5%和20.5%（报表口径）。

　　青岛啤酒紧随其后，二季度销量、营收分别同比下滑7.8%、8.9%，只有归母净利润保持同比增长。重庆啤酒二季度营收、销量保持增长，但归母净利润转为下滑。

　　燕京啤酒、二季度的营收同比增长快于一季度，盈利依旧保持三四成的高增长，但二季度增长也有所放缓。

　　二季度集体降速有众多原因，多家啤酒公司共同谈到了多雨天气的影响。

　　华润啤酒总裁赵春武在中报业绩说明会上提到，6月份以后由于受全国各地温度、降雨分布影响，业绩压力较大。

　　重庆啤酒也在公告中坦承，受到与啤酒需求相关的消费场景复苏乏力以及极端天气的影响。“今年不仅是华南这块雨水多，西部地区雨水也不少。”重庆啤酒总裁李志刚此前接受21世纪经济报道等媒体采访时表示。

　　百威亚太CEO杨克此前也在接受21世纪经济报道等媒体采访时表示，“今年不利天气因素的影响非常明显，二季度百威最重要的广东、福建市场主要受到了洪水、台风等天气的影响。”

　　此外也有去年同期高基数的影响。

　　去年由于疫情后线下渠道恢复，啤酒企业春节后纷纷开足马力加快生产。去年3月至6月，全国规上企业啤酒产量分别同比增长20.4%、21.1%、7%和1.6%。

　　以三巨头为例，2023年上半年，华润啤酒的啤酒销量、啤酒营收、息税前盈利分别同比增长4.4%、20.4%和20%；青岛啤酒销量、营收、归母净利润分别同比增长6.5%、12%、20%；百威亚太中国区同期销量、净收入、正常化除息税摊销前盈利分别同比增长11%、12.4%和14.7%。

　　更核心的原因是二季度啤酒市场消费整体疲软。

　　在8月30日的业绩说明会上，青岛啤酒党委副书记、总裁姜宗祥除了提到去年同期的高基数影响，也表示公司上半年受国内啤酒市场消费复苏乏力的影响，销量有所下降。

　　华润啤酒董事会主席侯孝海更是提出，消费出现明显收缩，同时行业出现确定性分化，啤酒行业除了高端化之外，也开始向平民化、经济化发展。

　　“中国啤酒市场面临消费紧缩，在这样的大环境下，啤酒市场竞争是存量竞争、未来有可能是缩量竞争，各大品牌的市场份额是此消彼长的关系。”武汉京魁科技董事长、酒业评论人肖竹青认为。

　　在这样的环境下，啤酒企业集体谋求的高端化也出现了松动。

　　21世纪经济报道记者梳理后注意到，上半年仅有规模较小的燕京啤酒、珠江啤酒吨价有较为明显的增长，华润啤酒、百威亚太、重庆啤酒四家吨价增长幅度都较为有限，青岛啤酒更是出现了倒退。

　　其中二季度，百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒吨价都出现了下滑。

　　尽管优势价格带各不相同，各家酒企都无法抵挡消费疲软的影响。

　　百威亚太以高端、超高端产品为主，其在夜场等现饮渠道的优势让同行艳羡，但在中国区上半年吨价实际出现了下滑。

　　重庆啤酒的吨价仅次于百威亚太，但上半年吨价增长不到1%。上半年其经济、主流、高档产品的收入增速依次递减。

　　销量更大的青岛啤酒近年吨价在逐步追赶。分产品来看，上半年主品牌青岛啤酒销量下滑7%，其中中高端以上产品销量下滑4%，主品牌以外的其他产品下滑超过8%，意味着上半年相对低端的产品下降更快。

　　相较之下，华润啤酒的吨价相对最低，但其主力的次高档产品上半年增长更慢。中报提到，次高档及以上啤酒销量只有个位数增长，高档及以上较去年同期录得超过10%增长，喜力品牌则是超过20%的增长。

　　侯孝海在中报业绩说明会上给出判断：啤酒行业的高端化进入了新阶段。

　　在他看来，第二阶段消费者更加追求体验、追求个性化，高端化将从品质提升、价格提高、结构改变，逐步向价值化、体验化、个性化和消费场景化转变，不再是单品的爆发式提升，而是百花齐放。

　　换个说法可能更容易理解：继续拼品质、拼提价、拼结构的效果会越来越不明显，要靠满足消费者尤其年轻人的个性化需求来开拓新的增长空间。

　　这一转变需要周期。在那之前，增长放缓的啤酒企业还有哪些看点？

　　成本端的持续改善，是可以预期的。上半年，各家啤酒股的毛利率都有所提升，共同利好是包装材料、大麦等成本下降。

　　如青岛啤酒上半年营业成本出现两位数降幅，原因除了销量下滑还有部分原材料成本下降的因素。华润啤酒上半年啤酒业务毛利率上升，除了吨价提升的因素外，也是因为部分包装物成本下降。燕京啤酒上半年原材料成本同比下滑3个百分点。