“白酒教父”吴向东3年身价缩水百亿，华致酒行分红能提振信心吗？

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　　来源：野马财经

　　二季度净利腰斩，分红对冲利空。

　　卖名酒的近日搞了个“大动作”。

　　9月5日晚间，华致酒行公告分红方案，拟每10股派发现金红利人民币3.92元（含税），股权登记日为2024年9月11日，除权除息日为2024年9月12日。消息公布后，并没有提振股价，9月6日，华致酒行收跌1.62%，市值50.68亿元。

　　目前，“白酒教父”吴向东是公司实际控制人，通过三家公司共计间接持股58%左右，据此计算，分红颇丰。

　　而华致酒行选择在此时进行分红，投资者猜测与二季度是卖酒淡季，公布的数据不佳有关。

　　酒企赚钱，毋庸置疑，但是卖酒的平台型企业却没有成为赚的盆满钵满的“挖金卖铲人”。作为“国内酒类流通第一股”，华致酒行（300755.SZ）近日披露半年报，2024年上半年营业收入约59.43亿元，同比增加1.3%；归属于上市公司股东的净利润约1.55亿元，同比增加2.77%。单看半年报，华致酒行的表现中规中矩，但是如果结合第一季度和第二季度财报来看，春节旺季影响作用巨大，二季度则太“淡”。

　　华致酒行在今年上半年的净利润增长，主要来自于第一季度的贡献。在第二季度，华致酒行仅实现营收18.1亿元，同比下滑14.77%，归母净利0.25亿元，同比下滑49.1%，将近腰斩。

　　虽然华致酒行在2023年营收首次突破百亿大关，看今年半年报数据，不出意外，年末也应该是突破百亿规模。但其股价从2021年时最高的54.67元/股，降至如今（截至9月6日收盘）的12.16元/股。与此同时，华致酒行的实际控制人，被业内称为“白酒教父”的吴向东身价缩水约百亿。营收上涨，股价不涨，或许与公司利润波动和投资者对公司未来发展前景的预判有关。

　　毛利率逐年下滑

　　分红重拾信心

　　第二季度，华致酒行营收、净利率都出现环比下滑，严重侵蚀了净利润。从白酒淡季来说，每年二季度并不是白酒产业链上的企业“冲业绩”的重点时间段，从整体来说Q2营收在全年的占比本身并不太大。

　　不过在当下白酒行业承压的大趋势下，作为酒类流通企业的华致酒行，其命运也随着市场沉浮——一边是喊出优质零售终端达30000多家，营收破百亿，计划5年内再开3000家3.0门店的豪情，而另一方面是其不尽如人意的毛利率。

　　根据往年数据，2018年到2021年，华致酒行毛利率分别为21.36%、21.39%、19.07%、20.96%，从数据来看，疫情这个冲击了大部分实体经济的“黑天鹅事件”并没有对华致酒行造成太大影响。但是到了2022年毛利率降至14.03%，这个数字在2023年进一步同比下滑至10.75%，仅相当于2019年时的一半。到了2024年上半年，其销售毛利率为10.5%，白酒业务毛利率进一步下降至9.36%，是上市以来的最低水平。疫情的影响已经逐渐淡去，华致酒行为何却难以扭转盈利颓势？

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　　究其原因，上游酒企继续提高出厂价导致其成本上升，而下游客户未来拿货意愿降低导致其收入提升幅度有限，导致毛利率承压。

　　从公司第二季度的经营现金流净额也能看出这一点。今年第二季度，公司经营现金流净额为-4.86亿，同比大幅降低648.94%，一方面向名酒酒企的采购而支付的现金以及存货的增加；另一方面从大型KA卖场这样下游渠道的回款也变慢，3.53亿的应收账款，同比增加14.39%。

　　面对第二季度的业绩下滑，华致酒行表示：“主要由于春节过后进入销售淡季，消费者需求疲软，公司主动调整产品销售结构和营销政策，加大名酒销售占比，加大精品酒的市场投入，加上部分名酒采购成本上升，从而对利润产生影响。”

　　对上下游都缺乏话语权，华致酒行的处境被投资者在股吧中比喻为“夹心饼干”、“背腹受敌”。面对不确定的未来，信心比黄金更重要。由于股价持续下跌，华致酒行选择分红。

　　早在今年7月，华致酒行就公告了将发布首次特别分红，试图提振投资者信心。拟以现有总股本剔除回购专用账户中已回购的股本为基数，每10股派发现金红利人民币3.92元（含税），预计派发现金红利人民币1.6亿元（含税）；不送红股，不进行资本公积转增股本。

　　按照方案，本次分红股权登记日为2024年9月11日，除权除息日为2024年9月12日。预留了充足的时间，预计可以吸引不少投资者追捧。不过，优厚的分红条件能吸引到短期投资者，要想引起长期投资者的关注，华致酒行“打铁还需自身硬”。

　　渠道优势被冲击

　　向产业链上下游延伸

　　白酒业务是华致酒行贡献营收的主力。今年上半年，公司白酒产品实现营收55.85亿元，占总营收的94%左右。而除了作为国内白酒行业进入深度调整期的影响外，从内部因素来说，头部酒企直销兴起，华致酒行分销的商业模式亦受到冲击。

　　成立于2005年的华致酒行，2006年拿到了（000858.SZ）年份酒的代理权，2009年又拿下（600519.SH）代理权。手握两大头部白酒企业的代理权，华致酒行的发展可谓一帆风顺。

　　2019年华致酒行在深交所正式上市，成为“酒类流通第一股”。2021年4月的财报说明会上，华致酒行董事长曾披露的数据显示，公司7成收入来自茅台和五粮液。但也正是由于过度依赖名酒，一旦市场有些异动就会直接造成毛利率和利润率的波动。

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　　华致酒行的创始人吴向东曾提出要“永做名酒厂金牌服务员”。但事实上，由于名酒具有极强的定价权，而下游价格逐步透明，作为渠道能够留存的利润并不多。

　　更何况，虽然传统经销商体系像一张庞大的网，覆盖更广的地域，深植于地方文化和消费习惯之中，能提供更为细致的客户服务和品牌体验。但随着白酒行业进入深度调整期，各大酒厂都开始尝试建设直销渠道体系，已拥有更多的市场主导权。直销意味着厂家直接面对消费者，减少了中间环节，理论上能降低成本，提高利润空间。而对于消费者来说，也更愿意去中介化，以获得更实惠的价格。

　　酒业独立评论人肖竹青认为，整个酒业流通企业目前处于一个存量竞争市场，消费量只有那么大，所以各大酒类流通企业都在积极的向两头延伸，向上延伸是做自有品牌：与各大名酒厂开发专销条码，通过专销产品拉大毛利空间，通过专销扩大费用投入的额度，通过专销定价权也能获取更大的利益。

　　茅台2023年财报显示，去年贵州茅台直销收入为672.33亿元，同比增长36.16%，同期批发渠道收入799.86亿元，同比增长7.52%。2023年，五粮液经销模式收入459.85亿元、直销模式收入304.62亿元，分别同比增长13.56%、12.53%。此外，等头部酒企也在布局直销赛道，直销的营收比重均在上升。这无疑削弱了华致酒行的核心竞争力。

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　　此外，新零售时代的来临，让华致酒行的竞争对手快速崛起。比如壹玖壹玖、酒仙网、酒便利等O2O酒类垂直电商平台都是该赛道重要的玩家，竞争甚至呈现白热化趋势。

　　在薄利周期下，华致酒行也并没有坐以待毙。公司目前采取的策略为“连锁门店+个性化产品+精品酒”模式：连锁门店方面，还称正在向“名酒+高档餐饮+文娱生态”的3.0模式进行门店升级；个性化产品方面，除了销售茅台、五粮液及奔富葡萄酒等产品外，还与这些企业进行相应的定制产品开发；精品酒则是以荷花、赖高准等品牌建立矩阵。

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　　在一众精品酒中，荷花酒是华致酒行主销的核心精品酒之一；然而财报显示，2023年，荷花数据科技有限公司实现营收2.47亿元，同比下降41.49%，净利润1977万元，同比下降31.45%；营收净利润双双大幅下滑，显然荷花酒的市场表现并不亮眼。

　　不过，作为上市流通酒企第一股，华致酒行拥有名酒代理权、自有开发产品，销售规模以及全国渠道网络等多重优势，是符合国内酒类流通渠道数字化、连锁化与专业化发展趋势的，或能在未来市场有着不错的增量空间。

　　肖竹青认为，突破仅限于大城市开店向县或者经济发达的乡镇开店渗透，一方面是利用连锁企业的管理模式/管理平台和私域流量的运营经验，同时也利用流通企业所获取的名酒代理权额度配额，通过强势产品带动专营产品，通过这样的方式向上游、上下游延伸，是以华致酒行为代表的流通企业未来发展趋势。

　　“白酒教父”身价缩水

　　或整合出击

　　1969年，吴向东出生在湖南醴陵，现年55岁。在早期的职业生涯，他便与五粮液有了不解之缘。1996年，27岁的吴向东拿下五粮液旗下川酒王的代理权，仅一年就将川酒王销量做到湖南第一。

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　　这为吴向东和五粮液的合作奠定了基础。随着市场白热化竞争，经销商的日子越来越难，吴向东萌生自创白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五粮液酒厂下线，这也意味着，吴向东在白酒业开创了一种独具特色的OEM，即贴牌代工模式。《华夏时报》曾报道称，从1998年到2005年，不过7年时间，金六福的销售额就突破了29亿元。2008年底，金六福营业额已超60亿元，仅次于茅台、五粮液，稳坐白酒行业的第三把交椅。

　　2006年，吴向东将“金六福企业”更名为华泽集团，涉足金融、文化旅游、新能源、互联网、酒业等多个产业。2015年，吴向东将金六福50.41%的股权出售予。值得一提的是，其姐夫是新华联集团董事长傅军。2016年，华泽集团又正式更名为“金东集团”。此后，吴向东不再满足于贴牌生产，开始进入白酒生产制造领域。

　　在2001年至2012年期间，吴向东先后通过收购、参股或者控股方式进驻17家酒类生产企业，其中白酒企业便有12家。这其中包括贵州的珍酒和江西的李渡。后来由珍酒、李渡、湘窖与开口笑四大品牌打包组成珍酒李渡集团于2023年上市，成为最近8年唯一一家新上市的白酒企业，叠加“港股白酒第一股”“中国酱酒第二股”的多重光环。

　　除了进入白酒生产制造领域之外，吴向东还同时进入了白酒终端流通领域。2005年，他成立了华致酒行。华致酒行的第一家门店，开在吴向东的家乡醴陵。酒类流通生意，简单说，就是酒企和消费者之间的一座桥梁，从酒厂拿的货卖给消费者或者终端店。2019年的时候，华致酒行成功在深交所上市，成为中国第一家酒类流通领域A股上市公司。

　　从过往的战绩来看，吴向东无愧于“白酒教父”的称号。从金六福到华致酒行，再到珍酒李渡，吴向东展现出他的品牌和渠道运作能力、产业整合能力、资本运作能力。不过在整个白酒下行周期，吴向东的身价也不免缩水。