中金：A股底部特征显现，信心修复需更多积极因素支持

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　　来源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　市场显现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期A股市场延续弱势，主要宽基指数调整幅度有所增加，市场整体缺乏主线，前期强势板块出现补跌。从近期市场环境来看：1）A股上市公司盈利能力尚待修复。上市公司中报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现负增长，非金融企业ROE继续回落，资本开支增速二季度转负，现金流质量下降，反映企业盈利能力及未来预期仍需改善。2）投资者期待稳增长政策进一步加码。近期公布8月制造业PMI数据反映内需依然偏弱，房地产高频数据环比继续走弱，结合上市公司中报，当前环境亟需稳增长政策进一步加码。3）海外扰动因素边际增加。本周美国8月经济数据陆续公布，ISM制造业PMI、ADP新增就业人数及非农数据走弱引发市场对美国经济放缓担忧，全球主要股票市场回调。此外，第二轮美国大选辩论、9月美国降息可能落地等也或影响国内投资者风险偏好。

　　展望后市，尽管近期内外部仍有较多压制因素，但市场本身处于价值区间，指数调整期间关注积极因素边际变化。近期市场已具备部分偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。后续关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

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　　正文

　　底部特征显现，信心修复需更多积极因素支持

　　市场回顾

　　指数震荡回调，交投情绪偏弱。本周海外方面，美国多项重要经济数据公布，ISM制造业PMI、ADP和非农新增就业人数低于市场预期，10年期美债收益率下跌超19bp并创年内新低，包括美股在内的全球股市普遍回调；A股中报业绩披露结束，当前经济及市场环境下投资者期待稳增长政策加码。本周A股市场震荡回调，上证指数累计下跌2.7%。成交方面，日均成交额小幅回落至5868亿元。主要指数普跌，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.7%，偏成长风格的科创50和创业板指周度下跌4.6%/2.7%，中证红利下跌1.4%。行业层面，汽车小幅上涨，受行业事件性因素影响的非银金融相对抗跌；受外需影响较大的石油石化、电子和有色金属跌幅居前，建筑板块也表现不佳。

　　市场展望

　　市场显现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期A股市场延续弱势，主要宽基指数调整幅度有所增加，市场整体缺乏主线，前期强势板块出现补跌。从近期市场环境来看：1）A股上市公司盈利能力尚待修复。上市公司中报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现负增长，非金融企业ROE继续回落，资本开支增速二季度转负，现金流质量下降，反映企业盈利能力及未来预期仍需改善。2）投资者期待稳增长政策进一步加码。近期公布8月制造业PMI数据反映内需依然偏弱，房地产高频数据环比继续走弱，结合上市公司中报，当前环境亟需稳增长政策进一步加码。3）海外扰动因素边际增加。本周美国8月经济数据陆续公布，ISM制造业PMI、ADP新增就业人数及非农数据走弱引发市场对美国经济放缓担忧，全球主要股票市场回调。此外，第二轮美国大选辩论、9月美国降息可能落地等也或影响国内投资者风险偏好。

　　展望后市，尽管近期内外部仍有较多压制因素，但市场本身处于价值区间，指数调整期间关注积极因素边际变化。近期市场已具备部分偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。后续关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月财新PMI公布[1]。本周财新PMI陆续公布，综合PMI录得51.2与7月持平，其中制造业PMI录得50.4，较7月回升0.6ppt，重返扩张区域，主要受制造业生产、新订单指数回升带动，而服务业PMI回落0.5ppt至51.6，显示服务业继续扩张但速度放缓。

　　2）中非双边关系进展[2]。2024年中非合作论坛峰会于9月4日至6日在北京举行，领导人在开幕式表示未来3年中方决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，实施30个基础设施联通项目，提供3600亿元人民币额度的资金支持，推动中国企业对非投资不少于700亿元人民币。

　　3）多地相继落实消费品以旧换新政策。近日，全国多地推动消费品以旧换新。9月3日《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布[3]，个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持；9月5日《深圳市超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新实施方案》印发，从个人消费者乘用车置换更新、汽车报废更新等八个方面提出具体支持方案。

　　4）央行针对货币政策表态，关注后续货币政策进展[4]。央行货币政策司司长在国新办新闻发布会上表示目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，仍有一定空间，央行将持续推动社会综合融资成本稳中有降，但存贷款利率进一步下行还面临一定约束。

　　5）国君海通公告合并，为新“国九条”以来头部券商首例。9月5日，和宣布合并重组，称两家公司正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金。本次合并重组是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并和上市券商A+H最大的整合案例。

　　6）海外方面，美国经济数据陆续公布，8月标普全球制造业PMI/ISM制造业PMI分别为47.9/47.2，低于市场预期；劳动力市场出现走弱迹象，7月JOLTs职位空缺767.3万人，创2021年年初以来新低；8月ADP就业人数增9.9万人，非农就业人数增加14.2万人，低于市场预期，美联储9月预期降息幅度进一步扩大。日本方面，近期日央行再次释放鹰派信号，日央行表示若日本经济和物价表现符合央行的预期将继续加息，加息力度及节奏仍需关注。