中报|营收净利润双降，长江证券卖方研究所“金字招牌”不灵了？

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　　文|翠鸟资本

　　今年5月30日，（000783.SZ）2023年度业绩说明会上，董事长充满自豪的宣布：报告期内营业总收入68.96亿元，同比增长8.23%；归属于上市公司股东的净利润15.48亿元，同比增长2.58%。

　　8月27日，长江证券发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.55亿元，同比下降25.49%；实现净利润7.87亿元，同比下降28.87%。

　　从去年年报“微增”到今年半年报“锐减”，长江证券的表现，似乎只能用“过山车”来形容。

　　作为昔日十大券商品牌之一，在业内，长江证券被称作“卖方黄埔军校”。而长期以来，卖方研究也一直被视为长江证券的核心竞争力之一，通过其在发挥投研优势、赋能其他业务条线。

　　2023年，长江证券研究所研究领域涵盖总量、周期行业、金融制造行业、消费行业和科技行业5大研究领域，以及34个研究方向。

　　在2023年财报中，长江证券列出了研究所取得的多项荣誉，包括新财富本土最佳研究团队第一名、本土金牌研究团队第一名、最佳行业研究机构第一名等。

　　遗憾的是，作为一家以研究见长的明星券商，长江证券研究所的研究协同，在今年却无法逆转公司各业务条线的业绩下滑。

　　业绩滑坡

　　8月27日，长江证券发布2024年半年度报告，这份成绩单并不令人满意。财报显示，2024年上半年，长江证券实现营业收入28.55亿元，同比下降25.49%；实现净利润7.87亿元，同比下降28.87%。

　　其中，作为券商的基本盘，经纪与证券金融业务2024年上半年营业总收入为23.71亿元，同比减少21.5%。长江证券称，主要系代理买卖证券业务收入和交易单元席位租赁业务收入受市场影响有所下降。

　　在所有板块中，业绩降幅最大的两个板块应属投资银行业务和另类投资及私募股权投资管理业务。2024年上半年，公司投资银行业务收入1.29亿元，同比下降45.82%，营业利润率为-53%；另类投资及私募股权投资管理业务收入3055.93万元，同比下降80.53%。

　　究其原因，投行业务和投资业务收入下降很快，主要受到权益市场波动、IPO发行节奏变化影响，尤其投行业务遭重创的主要原因是长江证券与自身执业质量较低，频因违规问题收罚单有关。例如，2023年公司的A股投行业务连收罚单，投行业务质量评级由A类降为B类。港股投行主体长江证券融资，被香港证监会罚款2000万元，并被暂停一年业务。而在今年5月中旬，上交所终止了长江证券承销保荐公司负责的一家大型化工企业IPO的审核，深交所终止了长江证券承销保荐公司负责的南京一家建筑设计公司的主板IPO的审核。

　　股价破净

　　众所周知，二级市场的表现，与业绩有着密切的关系。而长江证券这份财报成绩单，的确有些“不太好看”。

　　面对“变脸”的业绩，市场难免产生对公司发展前景的担忧。在半年报披露之后，8月28日，长江证券高开低走收报4.85元/股。

　　事实上，长江证券的经营业绩即使经历腰斩，当前股价也并不高。回溯公司上市以来的股价表现，2007年借壳上市后曾创下12.36元的高点，2015年牛市更是一度达到16.27元的历史巅峰，但自2018年创下3.58元的历史低点后，长江证券的股价便陷入了漫漫熊途，始终未能扭转颓势。

　　目前，长江证券的PB最新值仅有0.84倍，已经“破净”，而其净稳定资金率达到160%。

　　今年年初，长江证券举行2023年度业绩说明会，董事长充满自豪的宣布：2023年公司营业总收入68.96亿元，同比增长8.23%；归属于上市公司股东的净利润15.48亿元，同比增长2.58%。

　　然而，摆数据，谈未来，却未能让亲临其境的投资者感到心潮澎湃。一则标记为“征集问题”的提问：“公司股价基本上跌破净资产了，为何不回购公司股份，用于全员股权激励，这样可以让大家更踏实在公司奋斗，也实实在在享受公司红利，同时还有利于提振投资者对公司股价的信心的多赢好事？”

　　但副总裁、董秘周纯的回应只有十个字：“感谢您的建议与关注！”

　　还有一位投资者提问：“上市公司及管理层为什么不回购或增持股份？”其他高管均做出了同样的回应。

　　与业绩和规划的“长篇大论”相比，回购股份、提振股价的事项难道是“禁忌”？在投资者的眼中，长江证券的表现无疑是令人失望的。

　　频繁换血

　　值得一提的是，近年在业绩和股权大幅变动的当下，长江证券的主要高管人员不仅连续更新，就连员工也出现了大面积换血的情况。

　　2023年9月，原长江证券研究所所长徐春出走，赴任研究所所长。在加盟3个月之后，徐春就升任国联证券副总裁。

　　跟着徐春一起转所的，还有一大帮长江证券投研部门的人。包括原长江证券研究所策略团队、军工团队、汽车团队等团队的核心骨干，甚至还包括长江证券销售、中后台、合规、质控部门的人。

　　梳理长江证券年报发现，2020-2023年员工总数分别为6286名、6649名、6978名和7030名，近三年累计净增744名。

　　2023年长江证券社会责任报告披露，2021-2023年员工雇佣率分别为21.01%、19.92%和17.87%，逐年下降；流失率分别为13.91%、13.11%和14.61%，再创新高。

　　公司最近三年新招员工合计4043名，相当于2023年底员工的57.51%。而流失员工合计3326名，相当于2020年底员工的52.91%。如果忽略“闪进闪退”，长江证券最近三年流失了超过半数员工；而入职三年以内的员工占比接近六成。

　　今年3月29日，长江证券公告称，湖北国资旗下长江产业投资集团有限公司以非公开转让方式受让和三峡资本所持长江证券全部8.63亿股股份，占总股本15.6%。加上已持有的1.81%，长江产投合计持股达17.41%。

　　长江产业集团由湖北国资委全资控股，这一易主事项，显然也意味着湖北国资可能将更大程度上介入长江证券的经营。

　　在权益市场波动、IPO发行节奏变化等背景下，投身国资怀抱的长江证券，将如何发挥研究所的研究协同，稳定员工队伍，扭转业绩颓势呢？市场拭目以待。

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