永华证券:鼓励a股加杠杆的股票-民航半年报 | 南方航空货运收入贡献超55% 华夏航空载运率、单位收益双低

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　截至8月31日，A股上市航空公司均已相继发布2024年半年度报告。据报告显示，2024年1-6月，七家航司的总营收合计2842.94亿元，约为2023年同期的1.23倍，超过2019年上半年近14个百分点；扣非后归母净亏损共88.98亿元，虽然较2023年上半年大幅减亏89.40亿元，但与疫情前的74.26亿元净利润相比仍有不小差距。

　　业绩显著改善的背后，是持续回暖的民航业。

　　民航局公开披露的数据显示，今年上半年全行业共完成运输总周转量703.0亿吨公里，同比增长32.2%，较2019年同期增长11.9%。其中，国内航线完成470.4亿吨公里，国际航线完成232.6亿吨公里，与2023年上半年相比分别提高16.0%、84.1%，规模都超过2019年同期。

　　旅客运输量录得3.5亿次，在“五一”小长假和暑期等强劲出行需求带动下，国内客运量较2019年和2023年同期分别增长13.2%、15.9%。而受航权、签证、汇率等因素综合影响，国际客运量尽管与2023年上半年相比翻了3.55倍，但仅恢复至2019年上半年的81.9%。

　　货邮运输量共计417.4万吨，国内货运量稳健向好，同比增长23.2%，较2019年同期提升6.4%。而由于国际客班载货能力提升、国际货运不定期航班增加，国际航线的货邮运输量与2019年和2023年上半年相比分别增长34.3%、44.2%。

　　本系列将围绕业务表现、运营效率和成本影响因素等方面梳理拆解七家航司的业绩中报。

　　三大航货邮运输量占比超86% 南航物流拆分上市拟募60.8亿

　　2024年上半年，七家航司货物及邮件运输量合计243.92万吨，约占全行业58.4%，货邮周转量约为95.18亿吨公里，同比增长51.8%。其中，、和（下文简称：“三大航”）货邮运输量高达209.95万吨，约占比七家航司运输总量86.1%，货邮周转量合计85.81亿吨公里，较2023年同期提升50.4%。南方航空的两项指标远在同行之上，分别为总运输量和总周转量贡献47.9%、36.4%。

　　报告期内，七家航司货邮运收入达157.62亿元，“三大航”的货邮运收入共录得144.29亿元，约占货运收入总额91.5%，同比大幅增长43.2%，高出2019年同期近8个百分点。

　　具体来看，南方航空以87.30亿元货运收入保持第一，虽然同比增速在七家航司中垫底，但与2019年同期相比激增98%，约占当期货运总收入55.4%。支线航司货运收入居于末位，仅约732万元，比倒数第二名还要少5000万余元，较2023和2019年上半年分别增长30.2%、62.1%。货运收入规模虽然突破10亿元，但仍未恢复至2019年同期的95%。

　　值得一提的是，南方航空的货运收入和运营数据都包括南航物流业绩。据中报信息显示，南方航空持有南航物流55%股权，2024年上半年该子公司实现总营收92.26亿元，同比增长18.3%，净利润17.12亿元，而2023年同期为12.58亿元。2023年12月，南航物流拆分上市申请已获得上交所受理，计划募集60.8亿元资金用于购置全货机和信息化及数字化建设。

　　结合地区货邮周转量分析，报告期内七家航司的国内航线货邮运输周转量共约25.37亿吨公里，占比周转总量26.7%。华夏航空由于内地支线航线增加，货运周转量同比近乎翻番，达1086.50亿吨公里，但依旧不足中国国航和南方航空同指标的1.5%。

　　就公开披露货邮运输量的五家航司而言，规模较大的中国东航和南方航空，国内航线货物运输量占比分别为59.9%、51.1%，与国际航线相当。而规模相对较小的、华夏航空和春秋航空，货邮运输体量本就不大，国内航线运输量占比一度高达90%以上。

　　2024年截至6月30日，七家航司的国际航线货邮运输周转量约为69.19亿吨公里，约占周转总量的72.7%。其中，南方航空一家航司的货运周转量就达到37.63亿吨公里，跨境电商带电货物运输推动该指标同比增长24.4%。春秋航空同比增速同样未能达到100%以上，据中报显示，公司国际航线整体只恢复至2019年七成，国际货邮运输量约2926吨，仅为南方航空国际货邮运输量的0.7%。

　　由此可见，国际航线是货运收入增长的主要。基于中国国航和南方航空的细分货运收入管中窥豹，两家航司的国内货邮运收入虽然都达到7亿元以上，但前者同比增长40.6%，后者减少10.7%，与2019年上半年相比均呈下降趋势。国际和港澳台货运收入分化明显，南方航空国际货邮运规模直逼80亿元，较2019年上半年激增131.8%。中国国航港澳台货邮运规模徘徊至1亿元左右，比2019年同期下降近20个百分点。

　　华夏航空货邮载运率低至3.4% 平均单位收益仅为南航一半

　　就经营效率而言，七家航司的平均货邮载运率约为33.3%。具体来看，南方航空排名第一，录得51.3%，同比增加2.3%。春秋航空紧随其后，货邮载运率约为46.3%，与2023年同期基本持平。海航控股同比增幅超11%，平均载运率约为38.6%，而华夏航空载运率只有区区3.4%，较2023年上半年仅提高0.9个百分点。

　　报告期内，中国东航、南方航空、海航控股和华夏航空的每收入货运吨公里收益出现不同程度的下滑，降幅分别为2.6%、15.6%、16.6%和33.4%。其中，南方航空平均单位收益达1.91元，为七家航司中最高。而平均单位收益最低的华夏航空只有0.67元，约为南方航空同指标的一半。中国国航每收入货运吨公里收益同比提高14.9%至1.49元，货邮运输收入因收益水平上升而增加4.33亿元。