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来源：市值风云
竞争对手多到能在客户厂房附近凑一整桌！
新能源汽车市场又传喜报！据中国汽车工业协会公布的数据，2024年上半年，我汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%，较2023年高出3.6个百分点。
新能源汽车市场增长势头如此强劲，也带动着大批产业链上下游企业发展壮大，多家企业都在冲刺上市。
汽车零部件厂商浙江泰鸿万立科技股份有限公司（以下简称“泰鸿万立”）就是其中的一员，目标上交所主板，拟募集资金11.5亿元，现已完成两轮问询。
（来源：上交所）
翻翻招股书和问询函，暗藏的故事还真不少，话不多说，我们出发吧~
不惜骗贷融资，更不忘分红减持
01 贷款+贴现，从银行骗了7.5亿元？
最具魔幻色彩主义的故事，一定是母公司（泰鸿万立）与子公司（保定泰鸿、济南泰鸿、河北新泰鸿）之间一系列隐蔽且大额的资金流转。
2020-2022年，泰鸿万立曾数十次将所获银行流动贷款，通过两家子公司进行资金流转，再最终转回自己的银行账户，也就是所谓的“转贷”。涉及贷款金额4.51亿，子公司转回金额3.77亿。截至目前，相关贷款已经还清。
（来源：泰鸿万立招股书）
拿其中一次转贷来说，2021年2月3日，泰鸿万立将1，600万贷款受托支付给子公司保定泰鸿。紧接着次日，保定泰鸿便将1，600万贷款转回给泰鸿万立。
（注：仅截取部分转贷行为，来源：泰鸿万立问询函回复）
老铁们咱一起仔细品品，明明是母公司申请的贷款，为何要发放给子公司？子公司又为何在第二天就急切地转回给母公司？过这一道手的意义何在？
这其实跟贷款的性质有关，从结果看这些贷款大概率是受托支付的流动贷款，这意味着须有至少一笔业务做支撑，银行则因为企业的付款需求直接将贷款打给供应商。
（来源：泰鸿万立问询函回复）
泰鸿万立的此番操作，相当于借助子公司虚构合同/订单，来证明其资金需求，拿到贷款后，立马归集到母公司统一调度使用。如果把母、子公司看作是供货商与采购方，上面一切离谱的资金周转就都能得到“合理”的解释。
但这样一看，这不就是所谓的“骗贷”吗？
如果对转贷还有疑惑，那再来看看票据，答案会更加明显。
2020-2022年，在无真实交易背景下，泰鸿万立通过向子公司济南泰鸿、保定泰鸿开具银行承兑汇票和信用证，并在之后贴现用作营运资金，涉及金额合计约3亿。
（来源：泰鸿万立招股书）
再来敲一遍黑板：无真实交易背景！这不就是红果果的骗银行钱吗？两项加总可是7.5亿巨额资金！
泰鸿万立在招股书和问询函回复中还一再表示：上述资金均用于公司日常生产经营活动，不存在非法占用银行贷款资金的目的，且已清理完毕。这一整，还挺像是“善意的谎言”，给自己择得清清白白，似乎比窦娥还冤．．．．．．
但这丝毫不能掩盖其借款借得“偷偷摸摸、鬼鬼祟祟”！更不能否认其“拿了本不该拿的钱”！
万幸是还回来了。
02 债务泰山压顶，先来场分红狂欢
用这些“下三滥”手法没底线地筹钱，用脚底板想想也知道泰鸿万立很缺钱，怕是要“火烧眉毛”啦！
2020-2022年，泰鸿万立的长短期借款总额一路攀升，在2022年末一度达到6.12亿元，同期账面上的货币资金却仅有1.04亿元，债务压力好似“泰山压顶”。
到了2023年末，公司债务压顶问题略有缓和，但货币资金较短期借款相比仍差出一倍以上，绝对值相差超2亿，短期偿债能力仍十分紧迫，此次IPO也是拟将募集的3.14亿元用来补流。
（来源：泰鸿万立招股书及问询函回复，制图：市值风云APP）
不妨猜猜，在此期间的泰鸿万立做了什么事？
——派发现金分红！
2020、2021年，泰鸿万立分别派发现金红利2，000万元、4，000万元。特别是2020年的归母净利润才不过2，424万，分红近乎分光了当年利润。
站在泰鸿万立的角度，本不富裕的家庭直接雪上加霜！
当然换个角度来说，实控人应正才、应灵敏父子彼时以40.7%的持股比例（含直接持股和间接持股），成功入袋超2，400万现金。
套现之路还不止于此．．．．．．
03 实控人轻松入袋8，000万
讲道理，一家公司缺钱缺到这个份儿上，甚至都干起了“偷鸡摸狗”的事，此时如果有外来投资者想要投资入股，对公司的最优选择一定是增资。
但应氏父子显然有自己的见解和心思，他们选择了转让股份！
2022年4月，应正才将其持有的2.59%股份（计660万股）、0.78%股份（计200万股），分别以2，277万元、690万元价格，转让给了两位新增股东梁晨、管敏宏，从而套现到手将近3，000万元。
算上此前的年份，应氏父子合计减持到手超过5，600万。
（制表：市值风云APP）
倘若再算上分红，应氏父子入袋超8，000万，小日子过得有滋有味。
泰鸿万立穷得口袋叮当响，不惜从银行骗贷7.5亿，实控人却不忘分红减持、口袋满满，这就是“大难临头各自飞”？
利润四年增6倍，有不得了的硬实力傍身？
根据2023年5月的招股书，泰鸿万立拟募集资金11.5亿元，公开发行股份占发行后总股数的比例不低于25%。这样算下来，公司发行估值将要达到46亿元。
而就在一年前（2022年4月）应氏父子向两个外部投资者转让股份时，彼时的公司估值才8.8亿元，一年时间估值便大涨超4倍！
话说回来，泰鸿万立为啥估值涨得这么猛？自身实力又有几分？
作为一家汽车零部件厂商，泰鸿万立一直以生产汽车底盘和车身的配套结构件和功能件为主，至今已从业近20年时间。产品应用范围也跟随时代演进，从传统燃油车领域逐步拓展至新能源汽车领域。
（来源：泰鸿万立招股书）
单从业绩来看，2020-2023年，泰鸿万立的营收规模从6亿一路稳增至15.4亿，复合增速达36.8%。
其中，新能源相关产品的收入占比更是从2021年的59.7%增至2023年的80.6%。这意味着，新能源业务是过去几年里泰鸿万立壮大兴起的核心引擎。
（制图：市值风云APP）
利润端增长要更为迅速，2023年实现净利润1.62亿，相较2020年高增近6倍，净利率显著提升了6个百分点。
（制图：市值风云APP）
以这个业绩表现来看，虽然体量较（601689.SH）、（000887.SZ）、（603596.SH）等百亿级同业公司而言仍有很大差距，但增长势头却称得上亮眼。
莫非，泰鸿万立还真是个汽车零部件领域的“潜力选手”？
吉利、长城联手撑起八成业绩
翻一番泰鸿万立的过往发展史，不如说这是吉利一手养成的“小弟”。
时间回到2002年，吉利汽车的台州路桥基地落成，土生土长在台州路桥的应氏一家抓到这个机遇，在2005年成立泰鸿万立，专门为吉利集团提供配套零部件，就此搭上了吉利汽车这条线。
（来源：泰鸿万立问询函回复）
此后这些年，泰鸿万立一直与吉利汽车紧密合作，甚至不惜在吉利汽车山西厂区内设立子公司晋中泰鸿，与大佬客户贴贴绑定的同时还能严控自身运输成本。
（来源：泰鸿万立招股书）
2010年，吉利汽车甚至出资507万元入股泰鸿万立，获得9.5%的股份，足以可见二者的亲密与火热。
但这份股东关系只维持了4年，2014年9月吉利汽车就清仓了泰鸿万立。
（来源：泰鸿万立问询函回复）
但好在合作关系没断，2021-2023年，来自吉利汽车的营收占比均在40%左右。连带着自2013年开始合作的另一大客户，仅是两家车企客户合计就贡献了泰鸿万立总营收的8成水平。
（来源：泰鸿万立问询函回复）
2020-2022年，泰鸿万立的前五大客户营收占比合计一直保持在95%以上，客户集中度相当之高！
（来源：泰鸿万立问询函回复）
当然，鉴于汽车主机市场高度集中，零部件厂商客户集中度高主要由行业特征决定，算得上是业内常态。但泰鸿万立的问题是在长城和吉利之外，迟迟未能拓展到更多对自身业绩产生较大影响力的主机厂。
另一方面，大型主机厂也不会让自己受制于零部件配套商，会同时扶持不同的竞争对手达到相互制衡。
拿泰鸿万立来说，其在招股书中介绍了几位竞争对手，吉利、长城也都处在多家竞争对手的客户榜单中。甚至在吉利汽车山西厂区内，除了晋中泰鸿以外，还有至少5家汽车零部件厂商在临近位置盖起了厂房。
（来源：泰鸿万立问询函回复）
2023年，激烈竞争的结果已经初步显现在业绩上，全年营收增速仅有4.5%，远远不及前两年。特别是来自吉利集团的营业收入已经减少了7，600万，减少幅度达12.4%。
这样来看，泰鸿万立的竞争壁垒在哪儿？又从何谈起不可替代？同质化明显的汽车结构件厂商靠啥拉拢客户的心？这份高增的业绩几分能归功自身实力？怕是有九成九要归功于新能源汽车时代。
现金流入不敷出
最后，再来看看现金流。2020-2023年，泰鸿万立依靠经营活动共赚得现金6.8亿元，比同期利润总额要略高一些。
背后关键在于非付现成本——折旧上。拿2021年来说，泰鸿万立计提折旧9，850万，甚至超过了当年净利润8，538万元。
这也意味着，泰鸿万立投入的资本支出很多，过去四年里合计达7.75亿。
（制图：市值风云APP）
扣除资本开支后，泰鸿万立余下的自由现金流-9，313万，这也是公司资金池紧张的主因之一。
小企业经营，纵然有千百种不易，但切记，任何事情都不是骗贷融资的理由！更不是老板弃企业于不顾，只顾着分红装满口袋，随时减持跑路的理由！
没上市就胡作非为，真上市又会有何作为？谁又会是造福应老板的下一茬韭菜？
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