途乐证券:股票能否加杠杆-法国巴黎银行上调爱马仕股票评级至“跑赢大盘”

界面新闻记者 | 周芳颖

界面新闻编辑 | 楼婍沁

根据金融资讯平台英为财情报道，法国巴黎银行将爱马仕的股票评级从中性上调至跑赢大盘，维持在2340欧元的目标价。

巴黎银行强调，爱马仕股价目前的交易价格比2024年3月达到的峰值2410.5欧元低约20%。爱马仕股票目前的估值约为1年前预期市盈率的41倍，比疫情前约35倍的平均市盈率高出约15%。这一溢价因爱马仕的自由现金流增加而被认为合理，其息税前利润率较疫情前提高5个百分点至40%。

巴黎银行分析师还指出，爱马仕目前的目标价意味着仍有20%的上升空间。评级上调至优于大盘反映了对该股估值的看法发生了变化，爱马仕的估值再次变得有吸引力。

尽管整个经济环境的复杂情况影响了奢侈品行业疫情期间逆势昂扬的发展势头，但爱马仕表现出了比同类竞争对手更强的韧劲。这一点从刚刚发布的半年报情况也可以看出。

2024上半年，LVMH销售同比下跌1%，有机增长2%，相较于2023上半年销售额同比增幅15%有显著的差距。更何况LVMH在中国市场受疫情影响最严重的2022上半年仍有28%的销售额增长。作为总营收支柱的时装和皮具部门收入同比下跌2%至207.7亿欧元，而该部门涵盖了Louis Vuitton路易威登、Dior迪奥等多个奢侈品牌从手袋到高定成衣的产品线。

LVMH首席财务官Jean-Jacques Guiony在财报会上表示，平均价格更高的成衣有着更好的销售表现，但手袋和入门级产品的增长却不甚理想。奢侈品大众化的影响力是助力LVMH成为行业龙头的关键因素，但在市场遇冷时又成为掣肘。

当中产消费者心态转为保守，购买欲下滑，高净值客户也难以填补这个缺失的窟窿。

历峰集团发布的2024财年全年及第四季度显示，截至3月31日，该集团销售额按实际汇率计算增长了3%至206亿欧元，但第四季度因为全球奢侈品市场放缓，尤其是亚洲市场疲软而出现营收下滑的情况。

截至2024年6月30日的2025财年第一季度，历峰集团销售额仍未有明显好转，按固定汇率同比增长1%，按实际汇率下跌1%。按地区划分来看，除亚太市场以外的其他地区销售额均实现增长。

而只有单个品牌且体量不及前述大集团的爱马仕发布了一份所有地区两位数增长的财报。

2024上半年，爱马仕集团合并营收达75亿元，同比增长12%。其中，以手袋为首的皮具和马具部门增幅最高，达19%。这一增幅来自于生产能力的扩充以及持续增长的消费者需求。

爱马仕财务官兼执行副总裁Eric du Halgouët在财报会上表示，皮具和马具部门的全年预期仍然维持在15%到16%，其中价格的影响在6%到8%，产能影响大约在6%。

此外，他还提及，虽然中国消费者受到股票和房地产市场带来的影响，但爱马仕上半年在中国市场份额的下滑非常小，几乎微不足道。而且，主要是由于库存紧缺带来的影响，其次是货币汇率的影响。

爱马仕的特别定位在于品牌标识并不明显，但消费者需要与店员建立稳定关系才能入手特定皮具的流程使其更具有稀缺性。爱马仕高层也在财报会上表示，中国消费者未必希望购买的产品上贴有标志。

这一独特的购物属性使爱马仕在中国奢侈品市场遇冷的情况下仍然维持稳定的扩张。

2024年初，爱马仕在无锡开设一家新店，年中翻新的北京SKP门店开业。此外，该品牌近期还为北京三里屯太古里的新店发布招聘信息。

相较于同行，爱马仕这样的扩张步伐并不激烈，但又带来增长空间。比起各种试图掀起话题度的走秀活动，某种程度上，爱马仕是在奢侈品行业最擅长保持相对稀缺性的品牌。