信钰证券:银行杠杆股票-央行开展3000亿MLF操作：利率下行30个基点 减量续作、配合降准

　　为维护银行体系流动性合理充裕，9月25日，中国人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。

　　此次MLF中标利率较前值下行30个基点。9月24日，中国人民银行行长潘功胜宣布将7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。潘功胜预计，本次政策利率调整之后，将会带动MLF利率下调大概在0.3个百分点。因此，此次MLF利率下行符合市场预期。

　　分析人士指出，MLF中标利率是近期降准、降息安排公布后第一个下行的市场化利率，体现了央行下调政策利率（7天期逆回购操作利率）对市场化利率的引导作用。MLF利率下降有助于节约银行资金成本，通过银行内部定价传导，预计LPR和存款利率等也会随之下行，这将持续提振市场信心，支持经济稳定增长。

　　值得注意的是，以往MLF操作发布时间为上午9点20分，且与当天公开市场逆回购操作合并发布，但9月25日却提前至上午8点30分单独发布。

　　分析人士还称，MLF与公开市场操作分开发布，未来工具的差异性定位将更加明朗。以往MLF操作结果与当天公开市场逆回购操作合并发布，此次MLF操作“另起炉灶”、提前发布在再贷款——中期借贷便利栏目下，进一步体现了与7天期逆回购操作利率作为政策利率的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具的定位。

　　公告显示，9月MLF操作规模为3000亿元，而当月MLF到期规模为5910亿元，这意味着本月MLF缩量操作2910亿元。

　　分析人士认为，9月MLF进行了减量续作是为了配合降准，旨在保持流动性合理充裕。9月24日，央行宣布近期将降准0.5个百分点、释放1万亿元长期资金之后，银行体系长期流动性缺口大幅收窄，央行继续等量续作MLF的必要性下降。同时，央行还透露年底前可能再降准0.25~0.5个百分点，预计也将合理对冲四季度的MLF到期，保持市场资金面平稳。

　　“央行超预期降准，将向银行大规模注入长期流动性，这会导致银行对MLF操作的需求相应下降。”东方金诚首席宏观分析师王青坦言。

　　按照潘功胜年内二次甚至三次降准的表态，释放的流动性最高可达2万亿元。首席经济学家温彬表示，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元，若年内视市场流动性状况再下降0.25~0.5个百分点，最高释放的流动性可达2万亿元，推动银行负债成本下降80亿元左右。

　　3000亿元的MLF操作规模也并不算小。在王青看来，在当前银行体系资金面仍相对充裕的背景下，央行在宣布降准的同时，继续较大额度续作MLF，或出于以下两大原因：一是当前处于政府债券发行高峰期，央行较大额度续作MLF，能够有力支持政府债券发行；二是保持银行体系中长期流动性较为充裕，为四季度银行加大信贷投放提供支持。这有望扭转1至8月新增人民币贷款较大幅度同比少增的状况，也是当前稳增长的一个重要发力点。

　　至于MLF“降息”30个基点的原因，多名受访人士告诉记者，当前银行存单到期收益率较低，是推动MLF操作利率下调的一个重要动力。

　　招联首席研究员董希淼表示，此前，1年期MLF利率为2.30%，高于同业存单利率，金融机构申请积极性相对不高。下行30个基点之后，金融机构投标MLF的积极性或将提高。MLF利率下降有助于进一步降低金融机构资金成本，有效满足市场中长期流动性需要。在月末续作MLF，进一步表明7天期逆回购操作利率已经取代1年期MLF利率，成为主要政策利率。MLF延后续作，进一步强化7天期逆回购操作利率的政策地位，有助于进一步理顺由短及长的利率传导机制。

　　王青则称，受前期银行信贷发放规模较为温和，政府债券发行节奏偏缓等影响，当前银行体系流动性较为充裕，8月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率为1.92%，明显低于此次调整前的MLF操作利率。由于银行通过同业存单在货币市场融资和银行通过MLF向央行融资之间存在一定替代性，加之当前MLF操作实行固定数量、利率招标，8月操作利率出现较大幅度下行，也是利率市场化的体现。

　　还有分析人士认为，MLF利率下降有助于节约银行资金成本，通过银行内部定价传导，预计LPR和存款利率等也会随之下行，这将持续提振市场信心，支持经济稳定增长。

　　记者还注意到，这是央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。7月起央行在公告中明确对MLF操作采用固定数量、利率招标方式，中标利率将根据机构投标灵活确定。

　　所谓利率招标，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况。本月央行首次公布MLF投标利率情况，机构投标利率最高2.3%，最低1.9%，反映了不同机构对于中长期资金需求的差异，这也与潘功胜在2024论坛上提到的“提高货币政策透明度”一脉相承。

　　此外，以往MLF操作通常发布在“公开市场业务交易公告”专栏中，而此次MLF操作发布在“中期借贷便利工作信息”专栏中，以往这是月初公布上月MLF规模、余额等数据的位置。

　　这都显示MLF利率的政策利率色彩明显淡化。7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，进一步明示政策利率，市场利率与7天期逆回购操作利率挂钩联动增强。自8月起，央行将每月MLF续作时间调整至当月LPR报价发布之后，LPR与MLF进一步脱钩。

　　温彬表示，央行正在聚焦于管好短端利率（如7天期逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

　　在他看来，考虑到现阶段MLF“量多价高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来。过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中段利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。