一、短期货币、财政、资本市场政策连续催化，政策预期全面扭转，经济乐观预期也开始发酵，市场指数快速上台阶。当市场演绎到了经济乐观预期发酵的阶段，如果预期跑得太快，现实尚未跟上，市场行情难免钝化。届时市场上涨的节奏可能切换为强势震荡、板块主题轮动的阶段，不管如何，我们认为节后市场赚钱效应可能仍较强。
观察市场实验，宽货币兑现，股债齐涨；但9 月政治局破例讨论经济后，宽财政预期全面确立，股涨债跌，但政策对短期经济的提振作用，市场还有预期提升空间：
1． 原先部分悲观投资者担忧资产价格与经济预期之间的负面循环，认为宽货币的短期效果有限；而我们认为宽货币更重要的意义是，将利率降至限制性水平之下，是资产负债表修养生息的前提，现在担忧显著缓和，风险偏好提升。
2． 宽财政方向已确立，目前剩余的问题是，之前的财政安排，尚未有效体现为实物量改善。如果能够尽快看到单月实物量改善，财政对短期经济的提振预期将进一步发酵。这种情况下，当市场演绎到了经济乐观预期发酵的阶段，政策催化如果只是延续当前路径，对市场的提振作用将减弱，上涨的节奏可能调整。看中期，政策调整后，2025 年A 股展望可以更乐观；看中期映射短期，指数上台节后，还有强势震荡，板块主题轮动的阶段，节后市场赚钱效应可能仍较强。
二、这一次是“政策底”，因为政策调整后，25H2 有“业绩底”的可见度明显提升。
中周期，这一次政策调整可能真的是有效的“政策底”。政策调整后，25H2 有业绩底的可见度明显提升。2025 年供给释放压力可能全面回落，25H2 上游周期和中游制造的固定资产增速，都有可能回到2010 年以来的低位，同时彼时供给侧的领先指标（资本开支和在建工程）可能还在下行。这意味着2021-22 年是超额供给的高峰，而2025-26 年会有一个相对应的历史级别供给低谷。供给侧周期项影响更大，趋势项影响有限。
2025 年业绩主要争议来自于需求侧，我们提供一个假设条件实现要求较低的推演：美联储降息大概率是预防式降息，2025 年美国经济由衰退向复苏的概率较大。对于我们来说，外需改善，国内刺激加码。在制造业预期企稳 + 收入预期企稳的情况下，刺激内需的效果（消费、甚至是房地产）也会提升。所以25H2 需求弱改善是大概率。这个组合下，25H2可能出现A 股盈利能力改善，那么“业绩底”在之前出现，而“市场底”则更加提前。
具体中期上涨行情的择时，我们认为，在国内政策转向确认的情况下，美国大选验证可能是情景区分的关键（主要原因是，特朗普交易对2025 年A 股业绩中枢的潜在影响较大）。
哈里斯交易下，24Q3 可能就是业绩底，11 月A 股向上突破，出口链领涨。而特朗普交易下，25Q2/Q3 贸易政策落地的季度，可能是业绩底，而市场底（可能只是回调后的低点，中期上涨行情的起点）可能出现在25Q1。
三、指数上台阶阶段的结构，顺周期 + 科技。顺周期关注地产链、地产股，食品医疗，有色、煤炭；科技高弹性关注科创50 和创50。板块轮动阶段，重点关注2025 年有景气拐点预期的方向，动力电池、科特估。二季报恢复，三季度可能延续改善的方向，电网设备、风电设备、创新药。后续高股息可能跑输相对收益，高股息的关注点转向破净高股息利用回购、增持再贷款做市值管理。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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