华西证券：A股演绎反转行情 首配优质成长与消费

　　市场回顾：

　　本周国内重磅政策密集推出后，投资者信心得到明显提振，中国资产大举反攻。A 股和港股主要指数大涨，上证指数收复3000 点，恒生科技指数涨超20%；分行业看，A 股食品饮料、美容护理、非银金融、房地产板块领涨等消费、金融风格领涨。大宗商品方面，市场对经济基本面信心转强，国内黑色系价格延续反弹态势。汇率方面，本周离岸人民币对美元汇率冲破7.0 关口，创16 个月以来新高。

　　市场展望：A 股演绎反转行情，首配优质成长与消费。从924 国新办新闻发布会到926 政治局会议，我们看到政策的全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善。本次A 股放量收复3000 点，与2 月初的市场形成了“双底”支撑。回顾上一轮中级别的行情，大致分为三个阶段，目前仅处于行情启动的1.0 阶段，估值和风险偏好是核心影响因素。926 政治局会议定调后，后续各部委增量落实举措将陆续出台，政策将步入一段“蜜月期”，落地阶段积极情绪仍有支撑。以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）从924 国新办新闻发布会到926 政治局会议，政策层切实回应了市场关切，释放出“政策全面转向稳经济”的信号。房地产方面，政治局会议表述从“防风险”到“促进房地产市场止跌回稳”，目前北上广深、天津、海南部分地区仍有限购，预计未来这些城市放开节奏将加快；资本市场方面，从2023 年7 月政治局会议的“活跃资本市场”到今年7 月政治局会议“提振投资者信心”再到本次会议的“要努力提振资本市场”，政策层对资本市场表达出更明确的重视；货币政策方面，9 月27 日央行降准降息落地；财政政策方面，政治局会议强调“保证必要的财政支出”、“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，10 月份是财政增量政策的重要观察期，支持用途上或有扩充。我们认为较大可能会向支持民生、提振消费、缓解地方债务、补充银行资本等方面倾斜。

　　2）回顾上一轮中级别的行情，大致分三个阶段。2022 年11 月，国内疫情防控放开，A 股开启半年维度的上涨行情。1.0 阶段，估值和风险偏好是核心影响因素，投资者对疫后经济复苏预期强烈，第一阶段反弹持续26 个交易日，反弹幅度11%，期间外资大幅流入，私募仓位也快速提升；2.0 阶段，前期政策效果开始显现，经济基本面数据好转，A 股估值快速修复后增量资金接力不足，市场呈现行业快速轮动的特征；3.0 阶段，经济基本面权重增加。2023 年4 月份通胀、金融、经济数据转弱，市场“强复苏”预期弱化，因此指数逐步转弱。

　　3）目前仅处于行情启动的1.0 阶段，A 股积极可为。9 月26 日政治局会议定调后，投资者情绪明显受到提振，股票市场流动性大幅改善，A 股放量收复3000 点，与2 月初的市场形成“双底”支撑。行情启动的1.0 阶段，估值和风险偏好是核心影响因素，经济基本面是慢变量。我们认为926 政治局会议定调后，各部委增量举措将陆续出台，市场风险偏好仍有支撑。

　　4）股票市场往往领先基本面反映，本轮一揽子政策落地有望驱动经济基本面好转。股市被称为经济的晴雨表，股票市场走势也往往领先于宏观经济，历次A 股筑底也一般是“市场底”领先于“盈利底”。本次政治局会议罕见的提前至9 月召开，显示出当下政策稳增长的紧迫性与决心，A 股盈利底有望更加明晰。

　　行业配置上：关注受益于政策发力的大消费（食饮、汽车、家电、医药）、优质成长（智能驾驶、人工智能）、重组并购主题。

　　风险提示：政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。