信钰证券:融资买股票是加杠杆吗-水牛奶生产商百菲乳业的IPO进度又卡住了

界面新闻记者 | 赵晓娟

界面新闻编辑 | 牙韩翔

上市进程一波三折的百菲乳业终于主动放弃北交所的上市申请。

这家以水牛奶为主营业务的乳品公司在12月16日发布公告称，综合考虑公司战略发展规划，经与中介机构审慎分析、综合研判，决定申请主动撤回本次向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市相关申请文件。

根据公开资料，百菲乳业是一家以水牛奶为主业的乳制品企业，公司依托于“中国奶水牛之乡”广西灵山县的资源优势，形成了集养殖、生产、研发和销售于一体的产业链条，为消费者提供低温奶、常温奶、学生奶等三大系列30多个品种的水牛奶产品。

早在2018年，百菲乳业母公司广西百菲就曾挂牌新三板，但在2021年3月摘牌，开始筹划主板上市进程。

2023年6月，百菲乳业开启IPO上市辅导，目标上交所主板。但一年后没能成功，2024年6月底百菲乳业重返新三板，股票在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码“874376”。

今年8月，百菲乳业再次发布公告称，决定调整企业上市规划，拟将在上海证券交易所主板上市变更为向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市。

11月29 日，百菲乳业正式向北京证券交易所提交上市申请，并自2024年12月2日起，公司股票在全国中小企业股份转让系统停牌。12月26日，提交IPO申请不到20天的时间，百菲乳业又主动撤回了申请。

从业绩上看，该公司的利润表现相当滋润，根据公开转让文件显示，百菲乳业在2021年、2022年、2023年实现营收分别约为7.14亿元、7.81亿元、10.75亿元，同期对应归母净利润分别约为1.31亿元、1.15亿元、2.26亿元。

这种增速还在持续，根据最新数据，百菲乳业2024年1-9月营业总收入为10.53亿元，较去年同期增长33.48%，净利润为2.61亿元，较去年同期增长46.14%，尤其是1-9月的净利润水平已经超过去年一整年。

从市场售价表现看，水牛奶的价格几乎高于所有的牛奶产品。12月17日，界面新闻在北京一家盒马鲜生货架看到，4瓶180毫升的一提百菲酪低温水牛奶售价是29.9元，比盒马有机高钙鲜牛奶（240毫升*4）的售价贵了20%，而百菲酪A2牛奶750毫升的产品售价更是35.9元，比同为A2的三元鲜奶19.9元的价格贵了80%。

这是由于产量低导致水牛奶成为奶中“贵族”。广西上市乳业皇氏集团同样作为水牛奶生产商，曾在2024年1月的投资者关系活动记录表中披露，国内奶水牛单产低、水牛奶供应不足是制约整个水牛奶产 业发展的主要痛点问题。本土水牛如通过传统杂交的方式改良其产奶量，需要历经12年，且产奶量在改良完成后年产量也只能达到2-2.5吨，巨大的时间成本限制了奶水牛的大规模产业化。中国在1957年和1974年分别以国礼交换的形式引进印度及巴基斯坦奶水牛良种，自此之后种源群未得到持续更新，近交系数逐年增加，种群退化严重，生产性能快速下降。

从成本端看，水牛奶的收购价格长期稳定在13-14元/公斤的水平，部分地区涨到了19元/公斤。而黑白花牛奶一般在4-5元/公斤，水牛奶收购价是黑白花牛奶的3-5倍。

售价高的背后原因还在于，百菲乳业自有原奶产量极低。百菲乳业2024年4月一条对新三板审核问询函的回复，2021年、2022年，其自有牧场生鲜乳采购金额均为零，2023年前8个月相关金额占比仅2.67%。

所以从上次撤回IPO申请前的募资用途看，百菲乳业主要用途除了营销网络建设和品牌推广项目、智能仓储建设项目外，还有百菲乳业奶水牛智慧牧场建设项目，很显然，拥有可控的产能有利于布局下游生产和销售。

但突然撤回上市申请，公告没能给出更详细的原因。

与此同时，百菲乳业也在寻求其他补缺原奶的发展方向。根据百菲乳业官网信息，今年2月，百菲乳业与白俄罗斯祖母奶罐达成战略合作，百菲计划与祖母奶罐在湖南省长沙望城经开区成立合资公司，在酸奶、酸奶油、冰淇淋、奶酪的产品开发、生产、销售等方面进行合作，前期由祖母奶罐提供原材料和技术支持，合资公司负责营销，后期视市场情况在望城经开区工厂新增投资，引进先进设备，建设合资品牌的乳制品产品生产线。

不过截止到今年12月，上述合资公司尚未成立，天眼查APP工商资料显示，百菲乳业2024年新成立的子公司尚未出现与白俄罗斯合资成立的公司。