宏泰证券:股票加一倍杠杆怎么加的-丸美背后的国产多肽原料商维琪科技冲刺北交所

界面新闻记者 | 周芳颖

界面新闻编辑 | 楼婍沁

近期，深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）在深圳证监局完成IPO辅导备案，拟在北交所上市，辅导机构为国信证券。

值得提到的是，2024年12月，维琪科技刚刚提交了公开转让说明书，计划在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌。此次直接转战北交所，如若成功上市，将有望进一步打响在多肽原料领域的声势。

天眼查显示，维琪科技在2021年和2022年获得过两轮融资，投资方包括中金资本、松禾资本和中信建投资本等等。其中，第二次A轮股权融资超2亿元人民币。

维琪科技成立于2011年，聚焦多肽皮肤活性物研发及产业化。该公司主要业务涵盖活性原料研发、ODM（原始设计制造）和OBM（自主品牌制造）。界面时尚就OBM自主品牌业务的发展情况向维琪科技求证，对方并未回应。

根据维琪科技此前提交的公开转让说明书，2022年到2024上半年，该公司营业收入稳步增长，分别为 1.35亿元、1.65亿元以及0.98亿元；净利润分别为0.35亿元、0.42亿元及0.24亿元。毛利率基本维持在64%至68%的高位。可对比参考的是，芭薇股份、青松股份、科玛股份等上市化妆品代工厂的毛利率普遍不超过40%，玻尿酸出名的福瑞达和华熙生物的毛利率分别为30%和70%水平上下的两极分化。

维琪科技在说明书中提及，其已进入宝洁、联合利华、资生堂等国际品牌商的供应链，并成为科丝美诗集团、莹特丽集团、韩国科玛集团等国际化妆品制造商的供应商。更重要的是，该公司与丸美、凌博士、迪仕艾普、丝域养发、植物医生、樊文花、欧诗漫、宝洁、野兽代码、溪木源、联合利华、HBN、珀莱雅等国内知名品牌或新锐品牌建立了直接或间接的合作关系。

其中，以胜肽和重组胶原蛋白为突出成分的丸美从2022年到2024上半年都是维琪科技数一数二的大客户。维琪科技不仅向其销售多肽活性原料，也直接销售眼膜、面霜等ODM成品。虽然2023年开始，丸美的采购金额和比例都有所下降，但仍占维琪科技的营业收入7.02%。前五大客户合计贡献约30%的营收。

维琪科技的核心竞争力还是在对于多肽原料的长期研究和生产应用，ODM代工业务也是依托于其原料创新而衍生的业务。

截至公开转让说明书签署日，药品监督管理总局共批准了196项化妆品新原料备案申请，维琪科技拥有10个获批备案新原料，其中5个为结构创新原料，也是当时新原料备案获批数量最多的企业。

从下游品牌方的角度来看，多肽也是包括丸美、韩束母公司上美在内多个国货美妆公司在护肤品推广时着重介绍的关键成分。比如，丸美明星产品三代小红笔眼霜就是以多肽作为淡纹抗老的核心成分；韩束以红蛮腰等明星产品对外反复强调其在多肽领域的研究。

巢归研究院科学传播负责人、美妆科普主笔芒奇金告诉界面时尚，多肽作为与玻色因、A醇齐名的三大抗老明星成分之一，其实在化妆品界早有研究应用。

2000年国外多肽原料开始引进中国，包括韩束在内的多个国货美妆也开始接触并研究多肽的应用。但在当时，由于市场并不成熟，护肤品的营销推广并不需要精细化到科普成分及功效机理，品牌和产品理念就已经足够。

但如今，中国化妆品市场已经逐渐成熟，品牌竞争白热化，消费者个性化需求的激增等因素都在倒推品牌实现成分创新，并对产品功效要进行充分的科学传播。这也是为什么多肽、玻色因等护肤成分在市场营销中出现地越来越频繁，也越来愈为大众所熟知。

一定程度上，国货美妆品牌的兴起带动了原料需求的迅猛增长，促使维琪科技这样的国内原料商不断发展壮大，开始从后端走向前台。

但明星成分总有迭代更新，为了避免把所有鸡蛋放在同一个篮子里的依赖性风险，维琪科技也在发展非肽类原料的开发。前述10 个获批备案的化妆品新原料中7个为多肽新原料、1个为拟肽类新原料，还有2个就是非肽类原料。

截至2024上半年，维琪科技超90%的化妆品原料业务收入为多肽原料，非肽原料占原料销售收入占比从2022年的0.61%逐步提升到7.61%。但非肽原料的毛利率约为40%，远低于多肽原料超过80%的毛利率，这在一定程度上拉低了原料业务的整体盈利能力。

虽然类似大客户丸美这样的国货美妆是维琪科技发展壮大的背后推手，但国货美妆的流动性风险会对维琪科技产生潜在影响。

国货美妆大多依赖电商渠道进行销售，随着电商流量红利消退，品牌进入新的渠道洗牌周期，维琪科技的品牌客户如果快速更迭，会产生客户粘性不足，面临订单不稳定的情况。

这或许也是维琪科技同步发展OBM业务的原因，可以拓展新的利润增长点，减少对ODM模式的依赖。

维琪科技的OBM（自主品牌制造）业务由其全资子公司维创星负责，覆盖面膜、化妆水、面霜、乳液、精华液等护肤品类。目前，该业务主要依赖线下经销渠道拓展市场，同时通过自营电商店铺进行线上销售。然而，该业务在公司整体收入中的占比仍较低，并处于早期发展阶段。”

然而，从其公开转让说明书及市场环境来看，该业务目前在整体收入中占比仍较低，并处于早期发展阶段。未来如若要规模化发展，也会面临与ODM业务客户竞争，从而影响现有业务合作的风险。