名鼎配资:如何判断股票杠杆大小-“抄底”俄罗斯的中国纸尿裤公司舒宝冲上市，但它急需开拓新市场

界面新闻记者 | 马越

界面新闻编辑 | 牙韩翔

一家出海俄罗斯的中国纸尿裤公司正在冲击资本市场。

舒宝国际在港交所上市的申请目前已经获得中国证监会备案。与众多卫生用品企业一样，舒宝国际也在2010年成立于福建晋江，主要从事婴童护理产品、女性护理用品和成人失禁用品等一次性卫生用品开发、生产和销售，旗下有“婴舒宝”“五月私语”“康舒宝”等品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，2022年及2023年，中国婴童护理一次性使用卫生用品对俄罗斯的出口市场高度集中，前三大一次性使用卫生用品供货商的出口额合计分别约占市场份额的56.4%及77.0%。2022年及2023年，在中国所有一次性使用卫生用品供货商中，舒宝国际对俄罗斯的婴童一次性使用卫生用品出口额排名第二。

招股书显示，2021年至2023年，俄罗斯贡献的销售占比分别为40%、50.4%、和57.7%，2024年前5个月，占比为39.6%。

与众多在中国市场遭遇行业萎缩的母婴公司类似，舒宝国际的出海也是在一些新兴市场寻求市场增量的策略。2019年至2023年，中国的一次性使用卫生用品市场复合年增长率为负，主要由于2019年至2022年婴童护理一次性使用卫生用品市场收缩以及疫情的影响。

而舒宝国际之所以能在俄罗斯市场找到机会，与俄乌冲突后经济制裁引发的当地纸尿裤市场变化有关——俄罗斯客户的需求从国际品牌转向自有品牌，因此中国的供货商的收入大幅增加。

2019年至2021年期间，中国对俄罗斯一次性使用卫生用品的年出口额稳定在约5亿元至6亿元人民币左右。2022年初实施国际制裁后，中国对俄罗斯的出口大幅增加至2022年的约人民币14亿元（同比增长133.3%）及2023年的约人民币18亿元（增幅为28.6%）。

这样的大幅增长，主要是由于俄罗斯零售商和本土纸尿裤品牌的销售订单增加，填补了在实施国际制裁后全球品牌大批撤离俄罗斯导致的市场需求缺口。

俄罗斯本土纸尿裤品牌商及零售商更倾向于和独立合同生产商合作，而非其在中国的竞争对手生产合作伙伴（即一些国际大品牌纸尿裤的OEM制造商）。因此，中国对俄罗斯的一次性使用卫生用品出口额增长在很大程度上依赖于独立的中国合同生产商。

与中国以及其他发达国家类似的是，俄罗斯也在遭遇出生率降低的挑战。

不过由于消费者也要寻求更有性价比的产品，其自有品牌婴童护理用品在俄罗斯受到欢迎。由于原材料短缺及物流成本上涨，众多俄罗斯零售商对自有品牌产品的需求迅速增长。而对俄罗斯的经济制裁可能会扰乱原材料供应链或提高原材料价格，从而提高当地生产商的生产成本。相比之下，中国拥有成熟的供应链和强大的生产能力，即使在制裁下也能保持对俄罗斯的稳定供应。这使中国婴童护理用品生产商在俄罗斯市场具有竞争力。

因此舒宝国际在招股书中认为，以上种种趋势，有助于抵销俄罗斯出生率下降的影响。

招股书中称，按照收入计算，舒宝国际在2021财年的第二大客户、2022财年及2023财年的最大客户是一家俄罗斯“顶级零售商”，也是俄罗斯最大的儿童用品零售商，2021年在俄罗斯及哈萨克斯坦经营约1100多家门店。舒宝国际和这家大客户在2020年10月签订供应协议，是其唯一合同生产商，为该自有品牌生产并供应婴童一次性使用纸尿裤及婴儿湿纸巾。

除了俄罗斯外，舒宝国际还在开拓哈萨克斯坦、东南亚的市场。2021年-2023年，以及2024年前5个月，东南亚市场的营收占比分别为12.1%、6.8%、5.3%和5.6%。

但从整体上来看，舒宝国际的年营收规模并不算高。

2021至2023年及2024年前5个月，舒宝国际收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元及2.81亿元。2021年到2023年的复合年增长率约为57.7%。同期，公司拥有人应占年内利润分别为1000.6万元、4186万元、5890万元及1920.9万元。

作为对比的是，中国个人卫生护理用品的龙头企业豪悦护理在2021-2023年的营收分别为24.62亿元、28.02亿元和27.57亿元。另一龙头恒安国际在2021-2023年的营收则分别为207.9亿元、226.16亿元和237.68亿元。

而近期同样有冲击上市动作的纸尿裤企业，还有在非洲成为“销冠”的乐舒适，以及以低价纸尿裤为主要市场的新世好。

乐舒适在2023年的营收达到了4.11亿美元（约合人民币30亿元），而新世好在2021 年、2022年及2023年1-9月，营收分别约3.40亿元、5.38亿元和4.88亿元。

实际上，这类个人卫生护理企业面临的共同挑战，都是出生人口下滑导致的市场萎缩问题，而基于存量市场下的竞争也将更激烈。

出生率的下滑仍然是长期的不利因素。根据弗若斯特沙利文报告，2021年俄罗斯的人口出生率已跌至9.6‰，处于过去10年低位；而2023年中国的出生率则为6.4‰，且机构预测到2027年将进一步下滑至5.0‰。

对于舒宝国际这样出海的企业来说，即使俄罗斯成为新的市场增量，但它也不得不面临其他出口的中国企业的竞争。而它也需要摆脱对于单一客户的高度依赖，该公司也提到，虽然公司已与该零售商续签了长期供应协议，但该协议并未规定最低采购量。如果该客户减少订单或终止合作，将会对公司的业绩造成重大不利影响。

另外，经济制裁导致的俄罗斯市场变化也不是一个长期稳定的机遇，一旦政策及环境发生变化，舒宝国际也需要寻找更多客户提高自身抵御风险的能力。