鸿岳资本:杠杆股票交易非法经营-王健林的债务，啥时候能还完？

　　债主们非常不安。

　　来源：无冕财经 作者：杨一轩 编辑：陈涧

　　自今年开年以来，昔日首富王健林和他的万达，屡遭股权冻结，而最近的一次，更是加深外界对万达债务危机的担忧。

　　3月20日，天眼查显示，北京万达文化产业集团有限公司（下称万达文化产业集团）新增1条股权冻结信息，被执行人为全资股东大连万达集团股份有限公司。

　　引人关注的是，此次股权冻结金额达到80亿，为万达集团所持全部股权。债权人此举可能是为了防止资产转移。

　　大约8年前，王健林用一场“世纪交易”，换得约670亿救命钱，得以渡过危机。如今，他出让核心资产控制权换来600亿，却在短暂化解上市对赌危机后，很快被滚雪球一样的债务压得喘不过气来。

　　2023年以来，万达已出售30多座万达广场，但更像是“卖血续命”。

　　面对这一场危机，年过70的王健林，似乎还未找到稳妥的破局之法。

　　01

　　再遭重击

　　80亿元股权遭冻结之所以引发关注，一个重要原因是，文化产业集团是万达的关键产业之一，对王健林意义重大。

　　万达文化产业集团成立于2012年9月，80亿的注册资金，在国内文化企业中属于顶配。而几个月前，万达才吞下全球第二的美国影院公司AMC。

　　一心想要从地产转型的王健林摩拳擦掌，在媒体上放下豪言，“到2020年，万达文化产业收入将达800亿元，跻身全球文化企业前十”。

　　王健林也并非是喊喊口号，要知道，2018年，万达文化产业集团的营收已达到690亿。

　　但危机说来就来。2017年，万达将部分文旅项目及酒店打折出售，王健林的文旅野心遭遇重重一击。如今，万达文化产业版图里，文旅项目只剩4个。

　　不过，王健林的文旅野心一直未曾消退。2022年的男足世界杯赛场上，现场大屏幕上不断滚动的“万达文旅”LOGO异常显眼。次年，万达文化产业集团更名为万达文旅集团。

　　重启文旅的信号如此明确，但万达很快又遭遇商管上市对赌危机。在王健林为债务奔走之时，儿子王思聪似乎接过了部分担子。

　　2023年7月，北京寰聚商业管理有限公司成立，由王思聪担任董事长。当年11月，一身休闲装的王思聪出席与泰安市政府文旅项目的签约仪式，引发关注。

　　万达方面表示，寰聚商业属于王思聪的个人业务范畴，与万达集团的关联度较低。不过，王思聪进军文旅产业，很难说没有帮助父亲延续梦想的意味。

　　但文旅产业投入大、回报周期长，再加上王思聪经常在海外飘着，这一块业务何时能开花结果，现在还很难预料。

　　截至目前，寰聚商管的微信公众号只发布了三篇文章，分别是2023年11月王思聪在泰安签约及公司介绍文章，以及2024年11月发布的有关推出餐饮品牌“牛校长”的宣传文。

　　无论如何，万达的文旅产业远未恢复元气，如今还遭遇股权冻结，对王健林来说，无异于又一次打击。

　　而债主们的耐心，正在不断流失。

　　今年以来，大连万达已有6次股权冻结，此外，还有4次成为被执行人，涉及金额近64亿，超过去年全年。

　　而股权一旦被冻结，万达就无法通过股权质押等获得现金流，流动性压力会随之加剧，又会降低债权人对万达偿债能力的信心，行成恶性循环。

　　天眼查显示，截至3月26日，大连万达集团股份有限公司有24起股权冻结，合计冻结的股权金额，已经超过157亿。

　　02

　　债务越还越多

　　万达的债务，像滚雪球一样，越聚越多。

　　2024年初，万达商管与太盟投资集团成立新达盟商业管理有限公司，3月份，太盟集团、中东资本、中信资本等，对“新达盟”投资600亿，投资人合计持股60%，万达持股40%。万达380亿对赌款危机就此解除。

　　但万达要还的钱，并没有就此减少。

　　数据显示，截至2023年6月末，大连万达商管合并口径有息负债1412.83亿元，其中一年内到期的有息负债292.57亿元。

　　到了2024年6月末，大连万达商管合并口径有息负债降至1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债仍有302.69亿元。货币资金为115.77亿元。

　　过了一个季度后，公司负债合计约2990.3亿元，其中一年内到期的非流动负债约400.84亿；现金及现金等价物余额约140.01亿元。

　　但债务其实还在增加当中。

　　在去年1月融创中国对万达提起仲裁，要求退回95亿元股份回购款后，当年10月，苏宁易购和也先后对万达提起仲裁，涉及的款项分别为50.4亿、38.57亿。

　　此外，据财新今年1月报道，去年11月，银泰集团就百年人寿股权转让发起的仲裁，已经有了裁决，万达需退还27亿，并按8%的年化利率支付资金占用费。余下的43亿元涉及万达及其关联方股东，仍在仲裁中。

　　仅是这几项集中在下半年的的仲裁，如果万达均告负，将增加逾250亿债务。

　　而据财经杂志今年1月报道，万达相关人士称，由于融创仲裁导致万达商管部分股权被冻结，其中包括与新达盟有关的股权，因此投资款并未完全到户，万达的债务缺口仍难以填补。

　　除了加速卖资产套现，万达也找不到什么好办法。

　　2023年开始，万达系就开始减持，套现逾60亿，直至去年4月，王健林将控制权拱手让给中国儒意和上海儒意，套现超20亿。今年2月，万达方面继续减持，对万达电影持股比例将降至5.05%。

　　此外，万达能卖的，就是核心资产万达广场了。

　　虽然王健林几年前曾说过，“万达广场就是我的命”，“我什么企业都可以放，这个企业不能放”。但2023年初，坊间就传言，万达曾将一个资产清单推给某保险资金，清单中包含40-50个位于一二线城市的万达广场。

　　2023年以来，万达已快卖出30多座万达广场，特别是今年，抛售速度加快。就在3月24日和25日，又有两座万达广场进行工商变更。

　　但王健林应该也有点心痛。有报道称，坤华股权投资拿下14座万达广场，累计耗资超68亿，粗略测算，每座广场仅价值约5亿。

　　据中国房地产报，“出售的前提是万达方面必须要给到一个很低的折扣，只有安全垫够厚，风险才可控。”

　　业界有说法称，“卖万达广场就像卖血续命”。

　　03

　　上市很难，还得继续？

　　王健林并未到穷途末路之时。

　　30多家万达广场说卖就能卖了，作为万达命脉的商管业务平台，看起来也仍然是家大业大。

　　今年1月，珠海万达商管的年终总结会透露，去年新开业万达广场25座，管理商业面积超7000万平方米，为各类轻资产合作方运营管理513座已开业万达广场。

　　此外，根据万达集团2023年底公告，珠海万达商管连续三年超额完成目标，2023年营收近300亿，利润将近100亿。

　　在万达商业地产谋求A股上市无果后，2021年3月，珠海万达商管成立，作为大连万达商管旗下的轻资产运营平台，肩负万达商业继续上市的重任。

　　当年8月，郑裕彤家族、碧桂园、中信资本、腾讯、太盟投资集团等，对珠海万达商管注资约380亿元，其中太盟的投资额达到约180亿。

　　自成立开始，珠海万达商管数次向港交所递交招股书，但至今仍未成功。由于其未能在2023年底赴港上市，万达需要向部分投资者支付约300亿元股权回购款。这也是万达这一波资金危机的引爆器。

　　但太盟等投资人随后奉上的600亿新投资款，只能说是解除了万达的对赌危机。

　　面对滚雪球般的债务，不断累积的股权冻结额，王健林亟需找到解决之法。毕竟，他已经失去了最难割舍的商管业务的控制权，而万达广场，也不能一直卖下去。

　　最好的解题之法，可能还是上市。

　　今年1月，王健林才将其所持大连万达集团240万股，质押给大连万达商管的子公司。估计是融资渠道太有限了，才使得王健林选择从集团内部筹集资金。

　　而从太盟投资过往的投资风格看，其一贯投资理念是，“寻找被低估的优质资产，通过改善管理、优化运营，实现资产增值”，再通过成功上市后退出，比如其曾投资腾讯音乐、日本大阪环球影城等。也因此，投资人的上市诉求依旧存在。

　　不过，珠海万达商管数次冲击港股失败，在公司基本面未得到明显提升的情况下，要成功上市仍非易事。

　　此外，随着控制权丧失，曾与王健林一同打天下的老臣纷纷离去，万达如何维系在商管的话语权，能介入业务到何种程度，可能都要打个问号。

　　自丁本锡2019年卸任大连万达商管董事长后，商管业务的董事长和总裁之位，就一直在几位万达老臣间流转，包括齐界、肖广瑞和张霖。这三人都在万达效力20多年，也正值事业的当打之年，张霖和齐界甚至还曾被视为王健林的接班人。

　　但今年2月，随着张霖辞任总裁，商管与文化产业的重要职务，都由同为老将的张春远一力承担。

　　如今，万达老将们纷纷离巢，今年71岁的王健林，在面对危机时更显势单力薄。

　　去年11月，网上流出一组照片，是王健林到大理一家寺庙烧香祈福的场景。照片中的他身材瘦削，表情凝重。

　　但不管怎样，他都还没有放弃。