天图投资预亏逾7亿带崩股价：折价近七成减持奈雪、新基金遭LP撤资退股 不投消费改投医疗谋转型？

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　　作者：木予

　　一天之内股价暴跌28.9%，“VC第一股”天图投资黯然失色。

　　据wind公开数据显示，8月14日，天图投资全天成交量仅为一手，成交额为752港元，却直接带崩了股价。截至当日收盘，公司报2.21港元/股，与发行价相比跌去67.4%，总市值较上市首日蒸发75.6%至14.69亿港元。值得一提的是，天图投资自2023年10月港股上市以来，流动性始终低迷不振，日均换手率不足0.15%。

　　投资者们“用脚投票”的背后，是天图投资令人失望的业绩表现。

　　据8月12日发布的盈利预警公告显示，截至2024年6月30日止六个月，公司预计录得净亏损7.10-7.60亿元，而2023年同期净亏损约为1.90亿元，同比扩大274.5%-300.8%。若加上2023年亏损的8.73亿元，天图投资在短短一年半内累计亏损至少达15.83亿元，亏掉了2020-2022年净利润总和的78.8%。

　　低位减持奈雪的茶 再投百果园关联企业

　　对于亏损不止的局面，天图投资解释称，主要是由于公司投资组合的公允价值下降，导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和以公允价值计量的联营公司的权益金额下降，从而产生投资亏损。

　　具体而言，一方面，部分上市投资组合公司交易价格大幅下跌，且于二级市场消费领域的上市公司估值持续下行，而该类上市公司估值被用作部分非上市投资组合公司的估值可比较对象和基准参考；另一方面，消费者需求低迷导致若干投资组合公司于2024年上半年表现不佳。

　　结合官网披露的信息来看，天图投资目前持有的投资组合中，已上市的企业包括中国飞鹤、奈雪的茶、百果园、锅圈和万物新生。其中，奈雪的茶和百果园集团均宣布了2024年上半年盈利预警。

　　据公告显示，奈雪的茶报告期内经调整净亏损预计为4.2-4.9亿元，2023年才实现的扭亏只是昙花一现。2024年1-6月，公司仅净新增门店23家，同比显著减少81.7%，加盟门店合计297家，与2000-3000家的业务目标相去甚远。奈雪的茶坦言，门店端成本优化已基本到位，人力、折旧与摊销等成本短期内优化调整空间有限。而消费需求端疲软、门店收入走弱，将导致经营利润率持续承压，公司为关闭部分不及预期的门店做出计提资产减值准备。

　　百果园集团的公告同样透露出阵阵“寒意”。2024年上半年，公司预计实现收入62.94亿元，同比减少不超过15%；拥有人应占利润较去年同期的约2.61亿元人民币，同比减少不超过70%。百果园表示，营收、净利双降是因为公司在门店翻新、市场推广、聘请美好生活大使等活动的费用投入增加，同时受外部环境不利因素影响，门店销售呈下滑趋势，另外2023年同期基数较高也是不容忽视的重要原因。

　　与年初相比，奈雪的茶和百果园集团股价在二级市场已分别跌去54.9%、71.3%，市值较上市首日分别缩水91.6%、71.2%。

　　港交所披露权益信息显示，2023年1月6日，天图投资通过Shenzhen Tiantu Capital Management Center （Limited Partnership）、深圳市天图投资管理股份有限公司和创始人王永华共计减持奈雪的茶2093.2481万股。按照每股平均价格6.98港元推算，此番减持天图投资一口气将1.46亿港元落袋为安，持股比例由11.09%降至9.87%。

　　2024年7月19日，天图投资再次通过这三个实体以每股1.94港元均价减持奈雪的茶38万股，共套现73.72万港元，持股比例进一步降至8.98%。据奈雪的茶招股书披露，天图投资参投A轮、A+轮以及B-1轮的每股成本对价分别为0.63元、0.87元、4.51元。在不考虑时间价值的基础上，平均投资成本约为2.61元/股，如今以1.95港元/股低位减持，折价比例接近70%。

　　相较之下，天图投资对百果园集团还算有耐心。2024年1月解禁后至今，天图投资的相关实体Shenzhen Tiantu Capital Management Center （Limited Partnership）、深圳市天图投资管理股份有限公司、杭州天图资本管理有限公司和创始人王永华皆未发生减持行为，持股比例合计高达14.93%，依旧是公司最大的机构投资方。

　　而据百果园集团招股书披露，天图投资2015年、2017年和2020年参投时，每股面值为1元的概约成本分别为2.16元、3.42元、4.22元。如果不考虑时间价值，平均投资成本约为2.63元/股，眼下账面浮亏约34.6%。

　　即便如此，天图投资今年4月还是给了百果园集团旗下的“三个零农业”一笔天使轮独家投资。公开报道显示，“三个零”是百果园2020年打造的自有蔬菜品牌，强调在种植生产过程中“0化学合成肥料、0化学农药、0化学激素”。

　　募资难退出更难 欲摘消费标签转型？

　　据中国证券投资基金业协会披露的数据显示，2024年上半年国内被注销的私募基金管理人数量高达924家，目前仍存续的投资机构数量较年初净减少826家。截至6月30日，已备案的私募基金存续规模合计19.89万亿元，已是第三个月低于20万亿大关。

　　清科研究中心近期发布的研究报告亦印证，2024年1-6月，国内私募股权投资市场共1817只基金完成新一轮募集，募资规模约为6229.39亿元，同比分别下降49.2%、22.6%。人民币基金数量降幅超过外币基金，募资总额较2023年同期减少20.3%。

　　天图投资的募资脚步也明显放缓。报告期内，公司没有成立任何新基金，仅有一只基金登记备案，规模为6000万元，创下2014年以来的最低点。

　　更雪上加霜的是，天图投资2023年高调官宣的新一期人民币基金——海南天图兴周创业投资合伙企业（有限合伙）（下文简称：天图兴周），刚完成募集似乎就遭到LP撤资退股。

　　据公开信息显示，2023年4月，天图投资在“第三届中国国际消费品博览会”上与海南省政府基金海南自由贸易港建设投资基金、海澄数字产业一期基金签署战略合作协议，宣告15亿元人民币基金完成最终关账。

　　同年8月，该基金的注册出资额由11.4亿元增至15亿元。然而，2024年6月该基金的总规模却下降至14亿元。对比前后变更记录可知，金融机构投资方中银投资的出资额从2亿元减少至1亿元，产业投资方仙津集团悄然退出股东之列。

　　资金“弹药”不足，退出路径也不甚通畅。随着新“国九条”、创投“十七条”的颁布，发行审核监管趋严，天图投资手中不少明星项目面临上市无门、估值缩水的窘境。

　　基于公开信息不完全统计，2022-2024年上半年期间，茶颜悦色、江小白、自如屡屡传出境外上市的消息，却都又无疾而终；德州扒鸡、八马茶业多次冲击A股未果，主动撤回IPO申请；英雄体育VSPO向港交所递表失效后，再无更新进展。而顺利拿到“大路条”的闪送，估值三年缩水45%，跌回2020年同等水平；小红书的最新一轮融资投后估值约170亿美元，距离巅峰时期的200亿美元下降了15个百分点。

　　为了维持长期运营，天图投资不得不变更上市募集资金用途。公告披露，公司自全球发售所得款净额折合人民币约为9.51亿元，截至2024年6月30日已动用5.96亿元。在尚未动用的部分资金中，原计划用于投资于人才、办公室和IT基础设施、投后支持和直接投资能力等方面的额度被大幅度压缩，为基金管理业务提供资金的金额提升至3.37亿元，约占剩余所得款净额94.9%。

　　消费升级风口已逝，天图投资在垂直赛道的优势不再突出。盘点其近期公开披露的股权投资事件不难发现，天图投资或有意摘掉消费标签，转型医疗健康或硬科技赛道。2024年1-7月，天图投资共完成了6笔投资，4笔投向创新制药、医疗器械和人工智能药物研发等医疗健康领域，1笔押注系统与自动化成套装备技术研发商“行知行机器人”。