佳禾资本:加杠杆买股票平仓条件-特朗普关税对通胀的影响开始显现，美国经济滞胀风险上升

记者闫桂花

特朗普关税的通胀效应开始显现。最新数据显示，6月美国消费者物价指数（CPI）涨幅加速，其中，易受关税影响的核心商品价格出现抬升。分析人士表示，这意味着关税成本开始从企业端向消费者传导，并可能长期持续下去，拖累美国经济陷入滞胀。

美国劳工统计局当地时间周二公布的数据显示，6月，消费者物价指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅比5月扩大0.3个百分点，环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

分析师指出，虽然能源、食品、租金上涨是导致6月美国CPI涨幅扩大的主要原因，但剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比亦明显走高，说明关税对商品通胀的影响已有所显现。核心CPI被视为判断潜在通胀趋势的关键指标。

根据国盛证券的测算，6月，剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比上涨0.12%，明显高于前两个月的0.01%、0.07%。

佳禾资本:加杠杆买股票平仓条件-特朗普关税对通胀的影响开始显现，美国经济滞胀风险上升 — 数据来源：美国劳工统计局制图：界面新闻

“6月CPI数据标志着‘关税的通胀’正式拉开序幕。”上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚对界面新闻说。

他指出，虽然核心CPI环比涨幅0.2%，连续5个月低于预期，但这主要是因为汽车价格下跌抵消了其他商品价格的上涨。“更重要的是，受关税影响较大的家具、玩具价格已经开始加速上涨。”

自4月2日美国总统唐纳德·特朗普推出面向所有贸易伙伴的对等关税以来，经济学家一直在预警通胀，但4、5月美国CPI未显示出升温态势，同比涨幅分别为2.3%、2.4%，远低于1月3.0%的涨幅。

分析人士指出，前两个月关税对美国通胀的影响有限，很大程度是源于库存缓冲效应。

对外经贸大学教授崔凡对界面新闻表示，关税作用是逐步释放的。按照美国海关和边境保护局的“在途豁免政策”，4月9日前出港货物于5月27日前抵达美国时仍享受低关税。4月9日之后发出的货物才开始真正受到特朗普所谓“对等关税”的影响，因此截至5月，数据尚未完全体现关税冲击。

另一方面，特朗普4月2日发布的对等关税引发金融市场动荡，迫使其随后宣布对部分国家暂缓征收高额对等关税90天，在此背景下，各国外贸企业持续“抢进口”，对美国库存形成较大支撑。

伴随90天暂缓期进入尾声，特朗普政府日前发起了新一轮的关税行动，向全球多个经济体发出了具体的关税税率通知，并设定8月1日作为达成贸易协议的最后通牒。截至发稿，美国尚未与大部分国家达成协议。

分析师表示，即使根据7月份的关税情况，2025年美国有效关税税率或超19%，创近百年来的最高水平，若在此基础上关税进一步走高，叠加库存去化，美国将面临更大的通胀压力。

特朗普曾自信满满地表示，关税带来的成本将由出口商承担，因为他们更需要美国这个全球最大的消费市场。然而，多方机构研究显示，美国企业和消费者承担了绝大部分成本。按照高盛经济学家的估计，企业最终会将约70%的关税直接成本通过更高的价格转嫁给消费者，剩余的30%预计将由企业自身和外国出口商共同承担。

“这种大幅度的关税提升将产生持续的价格传导效应。”曾刚说，若通胀持续上行，美国经济将面临消费承压、滞胀风险、就业恶化和金融市场动荡的多重挑战，经济运行可能面临失序风险。

美劳工统计局数据显示，普通民众对通胀的年度预期升至4.9%，长期预期也达3.9%，创1993年以来新高。

美联储6月会议纪要显示，少数与会者认为关税将导致价格的一次性上涨，不会影响长期通胀预期，但大多数与会者指出，关税可能对通胀产生更持久的影响，一些人还强调这种持久性也可能影响通胀预期。

野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）日前在媒体交流会上说，特朗普政府无法承受进一步提高关税对美国国内经济造成的负面影响。若进一步提高关税，会使进口商品成本大幅增加，通胀压力将进一步加剧，这无疑会让本就严峻的通胀形势雪上加霜，严重影响消费者的生活成本和企业的运营成本。其他国家也可能采取报复性关税措施，这将损害美国出口企业的利益，导致出口下滑，进而影响美国的经济增长和就业。

“美国经济的滞胀风险是真实存在的。”苏博文说，预计2025年下半年美国的通胀将加速上升，关税便是其中原因之一。随着库存逐渐消耗，企业不得不重新进口，此时关税带来的成本增加将逐步传导至消费端，推高物价。

在通胀压力下，消费者可能会减少消费支出，而消费作为美国经济最重要驱动力的，其放缓将直接影响经济增长。多数机构预计美国今年的GDP增速将较上年的2.8%大幅放缓。比如，美联储在3月份将2025年经济增长预期从之前的2.1%下调至1.7%，经合组织（OECD）在6月份将今年美国经济增长预期从2.2%下调至1.6%，高盛最新预计美国今年GDP增长1.7%，野村最新预计美国今年GDP增长1.3%。