来源：华尔街见闻
“所有指标都表明，目前大型美国股票的估值高得令人不安。它们不仅相对于历史水平昂贵，而且与小型股票、外国股票、企业债券和国债相比也显得过高，是时候远离大型股了。”
最近几周，美股市场迎来了一波反弹，8月初的大跌阴影似乎已经消散。但知名金融评论员James Mackintosh则认为，这波反弹十分“愚蠢”。
James Mackintosh利用了周期性调整市盈率（CAPE）、前瞻性市盈率（forward PE）和美联储模型（Fed Model）三个关键的股市估值工具衡量市场估值，得出结论：
所有这些指标都表明，目前大型美国股票的估值高得令人不安。它们不仅相对于历史水平昂贵，而且与小型股票、外国股票、企业债券和国债相比也显得过高。
如果这些衡量标准是正确的，那么过去几周的反弹可能是愚蠢的，现在是时候远离大型股了。
三个指标同时反映：美股太贵了！
先来具体看一下这三个指标：
周期性调整市盈率（CAPE）
CAPE是将股票市场的总市值除以过去10年的每股收益（EPS）的平均值，提供一个对股市估值的更长期的视角，是由耶鲁大学教授Robert Shiller提出。
目前，标普500指数的CAPE值为35倍，是19世纪以来第三高，甚至高于1929年的高点。James表示，这表明标普500指数的极其昂贵，而最大的股票更是如此。
前瞻性市盈率（Forward PE）
Forward PE是一种评估公司股价相对于未来预期盈利的估值指标，是基于对公司未来一年或更长时间的预计每股收益（EPS）来计算的。他始于1985年以来由伦敦证券交易所集团（LSEG）的IBES编制。
与CAPE类似，前瞻性市盈率也表明股票极其昂贵，尽管与2000年或2020年末相比略便宜，但差距不大。
美联储模型（Fed Model）
Fed Model是一种用于评估股票市场相对于债券市场的估值水平的工具，将股票市场的收益率（通常是股息收益率）与长期国债收益率进行比较，由策略师Ed Yardeni在20世纪90年代末提出。
目前，该模型同样显示股票非常昂贵。一个月前，在10年期国债收益率大幅下降前，债券的价格甚至更高，而当时标普500指数相对于债券的价格达到了2002年以来的最高水平。
Mackintosh肯定了这些指标的意义，表示当时这些指标表明美股估值过高时，其在未来十年的回报往往较为疲软，反之亦然。
从1985年以来这种模式通常成立，CAPE和前瞻性市盈率与标普500未来十年的回报关系紧密，解释了大约85%的回报变化，相比之下美联储模型的关联稍弱。
可惜没有完美的指标 长期投资不容易
在上述分析下，有投资者提出：“那就卖出！”
但Mackintosh表示，长期投资并不那么容易。每一项指标都有其优缺点，而这些缺点在过去导致了一些糟糕的投资决策。
其中，CAPE在1997年7月达到了自1929年以来的最高点。不久后，时任美联储主席格林斯潘警告市场存在“非理性繁荣”。然而，自其发表讲话以来，投资者经通胀因素调整后的年化回报率为7%，比1900年以来美国股市的表现还要好。
更糟糕的是，自那以后，CAPE只有一次比其长期平均水平便宜。尽管2009年3月的买入信号非常有效，但使用该指标的投资者不太可能在飙升至所谓高估水平时继续持有。
分析认为，要使CAPE回到其长期平均水平，需要经历一场史无前例的崩盘。CAPE水平的更可能解释是：随着共同基金和ETFs使购买股票变得更容易和更便宜，财富增加，以及自1980年以来，扣除通胀后的利率大幅下降，股票估值有所上升。
而前瞻性市盈率的缺点是依赖分析师，主要是大银行的分析师。James指出：
“长期投资者应该对任何基于华尔街共识的东西持怀疑态度。”
对于美联储模型，该模型使用那些相同的分析师预测的收益，曾发出了一些真正错误的信号，如在2007年11月建议股票相对于债券自1985年数据开始以来最便宜。然而全球金融危机即将来临，这成为历史上最糟糕的买入股票和卖出美国国债的时刻之一。
James表示：
尽管估值工具在过去几十年中表现良好，但它们可能只是特定市场环境的产物，如果市场环境发生变化，它们可能会失效。
此外，这些工具在其他时间段内的效果并不那么显著，因为它们的有效性在互联网泡沫到金融危机的糟糕期间中被夸大了。
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