太平洋证券：予卫龙美味“买入”评级 目标价8.32港元

　　太平洋证券发布研究报告称，予（09985）“买入”评级，预计2024-2026年收入增速分别为24.14%/15.58%/13.16%，归母净利润增速分别为37.23%/15.55%/15.22%，EPS分别为0.51/0.59/0.68元，目标价8.32港元。公司面制品传统主业稳步量增，魔芋第二曲线仍实现快速增长，同时积极开拓零食量贩、兴趣电商、会员商超等新兴渠道，有望带来一定增量。

　　事件：公司公布中报业绩，2024H1实现收入29.36亿元，同比增长26.3%，实现净利润6.21亿元，同比增长38.93%。

　　太平洋证券主要观点如下：

　　业绩超预期，菜制品重回高增表现亮眼，新渠道拓展卓有成效。

　　公司2024H1业绩超预期，利润接近预告上限。2024H1公司面制品/菜制品/豆制品及其他业务分别实现收入13.54/14.61/1.24亿元，同比增长5%/56.6%/17.5%，菜制品占比（49.7%）首次超过面制品（46.1%），魔芋实现快速成长，主要由于上半年公司加大性价比魔芋产品的铺货和增加sku数量，符合性价比消费趋势以及魔芋细分赛道高景气成长。

　　公司持续推动产品创新，先后推出小魔女香辣烧烤味魔芋素板筋、火锅味魔芋素毛肚以及脆火火青柠味辣脆片，新品贡献增量，带动面制品止跌实现正增长。公司积极推动全渠道建设，截止6月末公司共有1822家线下经销商，网点数量稳步推进。2024H1公司线下渠道/线上经销/线上直销分别实现收入25.9/3.49/1.37亿元，同比增长25.4%/41.3%/28.4%。公司积极开拓电商、零食量贩和会员商超等新兴渠道并实现快速增长，公司从2023Q2开始积极拥抱零食量贩渠道，零食量贩进展表现较快。

　　产品结构和原材料价格下行，带动毛利率持续提升。

　　2024H1公司毛利率为49.8%，同比提升2.3pct，主要由于原材料价格下行（油脂和面粉）以及高毛利菜制品占比提升，同时规模增长下带动产能利用率提升。2024H1销售费用率提升0.4pct至15.8%，主要由于推广、广告费用增加以及员工福利费用提升。2024H1管理费用率下降1.2pct至8.2%。费用率整体优化以及毛利率提升，带动净利率同比提升1.9pct至21.1%。公司发布2024年中期股息，注重股东回报，此次现金分红总额4.1亿元，分红比例达60.56%，对应当下股价股息率3.17%。

　　风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。