8月LPR“按兵不动” 与MLF进一步脱钩，年内下调有哪些触发因素？

　　8月LPR报价持平前期，与MLF的关联进一步淡化。

　　8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，二者在7月下调后均维持不变。同时，为加强预期管理，促进与金融市场运行时间更好衔接，LPR发布时间也由9：15调整为9：00。

　　记者采访了解到，8月LPR报价“按兵不动”有三大原因：一是本月逆回购利率未变且上个月LPR已经下调，本月进一步下调的必要性较小；二是二季度银行净息差虽环比持平但压力仍大，LPR下调空间受限；三是近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，削弱了报价行支持LPR下调的动力。

　　中国首席经济学家温彬告诉记者，继7月25日央行月内第二次操作MLF、中标利率跟随逆回购利率下调20bp之后，8月15日央行公告本月到期的MLF将于8月26日续做，意味着MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。

　　与MLF脱钩后的LPR该何去何从？8月9日，央行发布《2024年第二季度货币政策执行报告》，明确LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这意味着央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率，并取代MLF成为LPR报价的定价基础。

　　8月20日，央行进行1491亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。因今日有3857亿元7天期逆回购到期，实现净回笼2366亿元。

　　首席经济学家明明告诉记者，根据央行披露数据，二季度末一般贷款加权平均利率已下行至4.13%的历史低位，而商业银行净息差压缩至1.54%，制约了8月LPR的下调空间。

　　他还提及，央行在二季度货币政策执行报告中明确，在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化。这意味着央行在延续强调“资金防空转”的同时亦重视对有效信贷需求的挖掘，换言之，央行仍然高度看重信贷资金的使用效率。

　　国家金融监管总局披露数据显示，2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平。净息差止跌企稳主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，但资产端收益率下行幅度依然较大。6月，新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较年初下降12bp，比上年同期低32bp；新发放个人住房贷款利率为3.45%，较年初下降52bp，比上年同期低66bp，二者均处于历史低位。

　　从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.46%，其他类型银行均持平或延续下降。二季度大型银行、民营银行、外资银行净息差分别为1.46%、4.21%、1.46%，比一季度低1bp、11bp、1bp；城商行、农商行净息差分别持平于1.45%、1.72%。

　　温彬分析，在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升的大背景下，金融机构自主定价的贷款利率未来仍将处于下行通道；与此同时，负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能或有所减弱，进而使商业银行息差仍承压运行。综合来看，LPR报价短期内继续下调空间仍然受限。

　　温彬还称，近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。受税期缴款和大额政府债净发行的双重影响，近期资金面边际收敛，资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日，D、1年期AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%，较8月5日低点分别上行14bp、10bp。

　　往后看，温彬预计，虽然央行呵护资金面的态度不变，且当前非银资金充裕，杠杆不高，资金面不存在大幅波动的基础。但在政府债发行压力之下，逆回购余额维持高位，资金或维持相对偏贵状态，增加银行主动负债成本。

　　不过，王青告诉记者，尽管8月LPR受息差等因素影响“按兵不动”，但年内LPR报价仍有小幅下调空间。他的理由是，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能下调政策利率，届时也将引导LPR跟进下调。

　　王青表示，为配合政府债券发行、支持积极的财政政策更好发力见效，并推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，货币政策下半年还将保持灵活性，降准降息都有空间。

　　8月16日，央行行长潘功胜在接受央行主管报纸《金融时报》采访时表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。潘功胜还强调，要灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。

　　王青认为，当前外部环境不确定性增大，国内有效需求不足、物价水平偏低，同时新旧动能转换存在阵痛，潘功胜的表态意味着货币政策将在稳增长方向持续用力、更加给力，为完成全年经济增长目标、推动物价水平温和回升和化解房地产等重点领域风险提供支持性的货币金融环境。

　　值得注意的是，央行还在二季度货币政策执行报告中明确表示，下一步将持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道，为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。市场分析认为，这或意味着未来在提高LPR报价质量过程中，也存在政策利率保持不变、LPR报价单独下调的可能性。

　　明明告诉记者，考虑到今年以来社融信贷增速持续偏弱，为刺激信贷需求，央行仍有动力引导LPR报价继续下行。加之美联储9月降息落地可能性较高，我国货币政策外部制约条件有望改善，LPR报价存在跟随7天期逆回购利率调降的可能性。