市场进入中报披露期，装备制造业由于下游扩产持续的谨慎导致业绩层面上承压，8月份机械（中信）指数下跌约7%，跑输同期沪深300以及上证指数。但是无论内需还是外需，我们近期观察到了一些机会信号。
内需端来看，总需求仍然偏弱，广谱性的机械装备需求也偏弱，工业产品价格整体低位。但是，我们注意到了一些细节，中央财政+中央企业支撑成为当前重点的扩张领域，包括：（1）铁路投资（10%+）；（2）水利投资（28%+）；（3）电网投资；（4）设备更新。今年高端装备里表现强硬的子版块中，轨交、工程机械都感受明显，基本面逐渐兑现中。根据工程机械行业协会数据，2024年7月销售各类挖掘机13690台，同比增长8.6%，其中国内6234台，同比增长21.9%；出口7456台，同比下降0.5%。工程机械8月份CME预计挖机内销6600台，同比增长17%，出口7700台，同比增长4%，内需继续保持平稳。
外需端，海外制造业PMI在7月份，经历了连续4个月回撤，从海外挖机和大多数工业品表现看，7-8月份增速有所放缓，某种程度上，设备企业对“衰退”微观有所感知，具体来看，欧洲的降幅大于北美。未来看，我们认为重点关注降息进度，出口链前期超跌明显，若降息开始，可能有望从衰退交易进入降息通道交易。
政策方面， 2024年7月25日国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。在资金来源和安排方面，支持资金约3000亿元资金，这来源于2024年5月发行的一万亿超长期特别国债。其中，1480亿元由国家发展改革委牵头安排，用于落实普遍行业和船舶行业的支持政策；1500亿元被直接用于地方，用于落实其他领域的支持政策。此外，截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。
整体来看，装备制造业板块当前仍然以稳定的、确定性较高的资产为核心，包括船舶板块、轨交板块和工程机械板块。后续建议继续关注设备更新领域，尤其是在有资金落地的补贴领域和央企设备更新领域，以及未来新质生产力科技、领域。
（作者：摩根士丹利基金研究管理部 贾昌浩）
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