“光模块一哥”中际旭创业绩创新高，为何遭遇资金砸盘？

界面新闻记者 | 张艺

在去年取得了史上最好的业绩后，“光模块一哥”中际旭创（300308.SZ）2024年仅用了半年时间，营业收入和净利润便双双超越了去年全年。

业绩劲增与高端产品出货量相关。“400G和800G光模块的需求保持强劲增长。”中际旭创高管表示。不仅如此，该人士透露，公司800G光模块产品有望在今年下半年到2025年逐步上量，重点产品1.6T有望在年末进入量产阶段。

“我们认为，它（高端产品）的前景是非常好的，也是未来技术的发展方向。”中际旭创证券部人士对界面新闻称。

业绩一经披露，8月26日中际旭创股价高开低走，全日下跌4.65%，收于114.34元/股，最新市值1,282亿元。近一个半月，公司股价回调幅度已约27%。

为何在业绩屡创新高之际，中际旭创反而遭到二级市场抛售？是谁在卖出？

毛利率创十年新高

中际旭创2024年中报显示，报告期内，公司实现营业收入107.99亿元，同比增加169.70%；实现归属于上市公司股东的净利润23.58亿元，同比增加284.26%。

无论是营业收入，还是归母净利润，中际旭创今年仅用了半年时间，便超越了去年全年。

去年，中际旭创营业收入107.18亿元，归母净利润为21.74亿元。

同时，中际旭创业绩增长在加速。单季来看，第二季度公司营业收入为59.56亿元，环比一季度增长22.99%；归母净利润13.49亿元，环比增长33.68%。

当日晚间，中际旭创便举办了一场业绩交流会，百余家机构参与沟通。

“净利润率、毛利率相比去年都有比较显著的增长，归母净利润也保持了同样量级的增长态势。”中际旭创副总裁、财务总监王晓丽表示，“应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。”

中际旭创主营产品为高端光通信收发模块，其下游环节主要包括数通市场、电信市场和新兴市场，互联网和云计算企业、电信运营商等为最终用户。

公司主要为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块等。

电信市场是光模块最早应用的领域，不过数通市场是增速最快的市场，已超越电信市场成为光模块产业的主要增长点。

在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。

业绩的突飞猛进便与下游需求提升有关，各互联网大厂均在信息领域进行“军备竞赛”。

国际大公司来看，平安证券报告显示，二季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长 66%，环比一季度增长22%。增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。国内头部厂商同样如此。中金公司报告显示，阿里巴巴、腾讯、百度一季度资本开支合计43.24亿美元，同比增长142.66%。

中际旭创表示，报告期内，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。

二季度业绩明显同比增长，“主要原因是受益于全球CSP厂商对算力基础设施和AI数据中心建设的资本开支持续增加，反映到400G和800G光模块的需求保持强劲增长。公司作为全球主力供应商，拥有较大规模的产能和交付能力，充分受益。”中际旭创高管表示。

中际旭创上半年销售毛利率为33.13%，较上年同期增加了约3个百分点，已是连续三年又一期在上升，并且来到了近十年的新高。

“高端产品的出货占比不方便透露。”中际旭创人士回应界面新闻，400G和800G部分型号的硅光模块，已经开始批量出货了。“我们也给一些客户送测了800G和1.6G的硅光模块。预计较好地满足光模块的性能、技术指标和成本上的要求。我们认为，它的前景是非常好的，也是未来技术的发展方向。”

未来毛利率较高的高端产品占比持续上升，或继续推高公司整体销售毛利率。

从产能及产量的变化，也可见中际旭创的业绩走向。

今年上半年，公司光通信收发模块产能900万只，产量为654万只，销量620万只。

而上年同期公司产能497万只，产量323万只，销量346万只。

由上可见，中际旭创的产能利用率72.67%。这也意味着，如果公司满产，还有约250万只产能的上升空间。

“我们会根据客户的需求来进一步增加厂区的面积或增加产能的准备。”中际旭创人士对界面新闻表示。

中际旭创光模块业务主要来自子公司苏州旭创。这家子公司上半年营业收入102.80亿元，净利润达24.66亿元。

分地区来看，中际旭创主要利润及收入来源为境外。

中报显示，公司境外销量460万只，境外营收94.50亿元，营收占比由去年的不到85%，上升至今年上半年的87.72%。更重要的是，境外销售毛利率36.61%，远高于境内的8.27%。

公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，部分关键原材料亦源自海外采购，若汇率或贸易政策发生重大变化可能会导致光模块产品需求减少，关键原材料采购难度增加。

但中际旭创表示，目前公司与主要客户和供应商均建立了长期合作关系，并通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。

为何遭遇资金砸盘？

业绩高增长支撑下，近一年半中际旭创走出牛市行情。2023年股价大涨超过3倍，2024年7月创历史新高159.68元/股（前复权）。之后开始回调。

如此亮眼的半年报披露后，二级市场上，中际旭创股价却遭遇资金砸盘。8月26日早盘开盘及午盘开盘后，公司股价均有一波急速下跌，盘中一度重挫超过5%。原因何在？

首先，从行业来看，光模块需求在上升，前景依然十分明朗。

根据Lightcounting预测，2025年整个全球光模块行业将增长20%以上，2026-2027年增速还将维持在两位数以上，2027年有望突破200亿美元。

国内政策在算力基础设施领域不断加码。据Lightcounting预计，中国光模块市场规模有望从2023年的26.5亿美元增长至2029年的65亿美元。

中际旭创副总裁、董秘王军在机构交流会上表示：“展望2024下半年和2025年，全球不少客户在积极推进基于以太网交换机的数据中心网络，与之相配套的是800G/400G高速光模块，预计客户在明年还将继续保持对800G和400G的强劲需求。”

其次，从中际旭创基本面来看，公司产能和技术在同步增长，800G和1.6T产品下半年至明年将上量。 “一哥”地位稳固。

“我们会根据客户的需求进一步增加厂区的面积或增加产能的准备。”中际旭创人士对界面新闻称。

“800G产品已经获得多个数据中心客户的认证，有望在今年下半年到2025年逐步上量。另外，公司的重点产品 1.6T目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。”中际旭创高管透露。

中际旭创也在同步提升产能。上半年，中际旭创募集资金建设项目“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”已实施完毕并结项，中报显示，2024年11月30日将达到可使用状态。

“2024年上半年公司进一步加大了国内和海外的产能建设，下半年还会根据客户需求进一步扩产；根据客户的需求指引、公司的市场份额和订单规模来看，都有必要保持产能继续增加，尤其是400G和800G这类的高端产品。”中际旭创高管表示。

半年报披露后，多家机构对中际旭创给出乐观预期。

高华证券对中际旭创给出了12个月201元/股的目标价。“我们预计2024年三季度收入环比增长15%，净利润环比增长17%，毛利率扩大至34.9%（2024年二季度为33.4%）。”

民生证券研报认为，中际旭创是全球数通光模块龙头厂商，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。预计今年归母净利润50.45亿元。

东吴证券研报预计中际旭创2024年归母净利润为50亿元；源证券将归母净利润预期由48.14亿元上调至51.40亿元；东北证券预计为57.93亿元；光大证券预计为52.29亿元；华泰证券给出的目标价为164.51元/股。

行业和公司基本面均向好，中际旭创为何被市场抛售？

从中际旭创二季度末的十大流通股东名单可见，二季度期间有两位重要股东在减持公司股份。

一是易方达创业板交易型指数基金，小幅减持近69万股。

关键减持来自中际旭创的三期员工持股计划。其持一季度末原本持仓1,120万股，占总股本比例1.40%，为公司第七大股东。二季度10转4后，其持股数量应为1,568万股，但二季度末其持股数量已降至1050.57万股，成为第九大股东。

可算得，期间中际旭创员工持股计划在二季度期间减持了超过500万股，减仓了三分之一。若以二季度加权均价来计算，员工持股计划高位套现了近6亿元。

尽管减持比例不算高，但员工持股计划套现信息一披露，这对投资者来说，心理影响远大于市场影响。

中际旭创二季度末的股东总户数在下降，减少了约3,900户，目前股东人数为6.90万户。

股东户数下降，也说明公司筹码正趋集中。对二级市场走势来说，并不是坏事。

进入三季度以来，中际旭创股价回调，是否依然是员工持股计划在减持，还要待公司三季报出炉方揭晓。