信钰证券:股票期权杠杆率公式-“光伏盈利王”辉煌不再，通威股份上半年亏损超30亿元

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　　来源：国际金融报

　　在推迟一天披露半年报后，还是揭开了亏损的“面纱”。

　　今年上半年，通威股份实现营业收入437.97亿元，同比下降40.87%；归母净利润亏损31.29亿元，同比下降123.58%。纵向来看，通威股份已连续三个季度出现亏损，备受行业下行周期的影响。

　　9月2日，通威股份收跌4.21%，每股报18.21元，总市值819.81亿元。

　　存货跌价导致巨额亏损

　　通威股份成立于1995年，并于2004年在上交所上市。该公司由通威集团控股，是绿色农业和绿色能源高效协同发展的大型民营科技型上市公司，也是全球最大高纯晶硅和电池片生产商，现拥有高纯晶硅年产能65万吨；太阳能电池年产能95吉瓦（GW）；组件产能75GW；以“渔光一体”为主的光伏电站累计装机并网规模达到4.07GW。2024年至2026年，公司规划高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80万吨至100万吨、130GW至150GW。

　　过去几年，通威股份凭借光伏业务赚得盆满钵满，成为名副其实的“光伏盈利王”。2021年至2023年，通威股份分别实现归母净利润82.08亿元、257.26亿元、135.74亿元。

　　程梓欣摄

　　然而，伴随光伏行业进入新一轮下行周期，通威股份的业绩情况也急转直下。自2023年第四季度至今，通威股份已持续亏损三个季度，单季归母净利润分别亏损27.28亿元、7.87亿元、23.42亿元。

　　从通威股份计提资产减值的情况来看，存货跌价是导致亏损的主要原因。今年上半年，通威股份存货跌价准备22.53亿元，应收账款坏账准备0.9亿元，其他应收款坏账准备0.25亿元，合同资产减值准备0.02亿元。

　　通威股份表示，新能源产业的高速发展在近年吸引了大量社会新增投资，相关产能逐步释放，供给端快速集中增长导致市场竞争加剧，公司所处的光伏行业主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。

　　事实的确如此。今年上半年，光伏行业阶段性供大于求形势愈加严峻。据中国光伏行业协会等专业机构统计，2024年1月至6月，我国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别同比增长约60.6%、58.9%、37.8%、32.2%，但多晶硅、硅片、电池、组件价格分别下跌40%、48%、36%、15%，各环节价格均创历史新低，全面击穿企业成本线，行业陷入普遍亏损。

　　iFinD数据显示，在申银万国光伏设备行业分类的65家上市公司中，今年上半年近四成出现亏损，超七成面临业绩下滑。另有部分竞争力相对较弱的企业已因订单不足、库存积压、资金紧张等原因陆续出现停产或减产。

　　谈及光伏行业拐点何时到来，通威集团董事局主席刘汉元曾在今年5月的年度股东大会上表示，“光伏行业最乐观今年下半年变好，最悲观明年下半年变好。”

　　而在近期的投资者调研活动中，通威股份方面进一步表示，自多晶硅价格击穿行业成本线以来，行业已出现较大范围的减产、检修，同时大部分新项目也延期开工。假使多晶硅价格持续维持当前低位，不排除接下来行业还会进一步减产、停产；但具体的出清节奏还与一些变量因素相关，一方面不同企业的经营策略、成本管控能力和资金实力存在较大差异，另一方面后续是否有更有力的供给侧改革政策、下半年需求是否会超预期增长暂无法预测。仅从现金流失速度的角度来分析，行业高成本产能面临较大的被出清风险。

　　高负债下继续扩张

　　尽管通威股份清醒地认识到当前行业环境并不乐观，但公司仍然在大举扩张。

　　据通威股份披露，今年上半年，公司云南20万吨多晶硅项目在5月投产，目前已全面达产达标；包头20万吨高纯晶硅项目预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。截至2024年6月末，公司已形成高纯晶硅年产能超过65万吨，太阳能电池年产能95GW，组件年产能75GW。

　　需要指出的是，通威股份光伏板块经营规模的扩大，并不足以覆盖产品价格大幅下降的影响。此外，刚刚投产的云南20万吨多晶硅项目上半年仍处于亏损状态，通威股份表示，项目处于调试爬坡阶段叠加产品价格下跌因素导致亏损。

　　在技术路线方面，通威股份则选择齐头并进。据通威股份光伏首席技术官邢国强此前介绍，未来5年，光伏行业电池技术的主流技术路线将呈现多元化发展的趋势。通威目前布局了所有行业主流的技术路线，以高产能、量产设备为基础进行建设，多路线并行开发关键设备和工艺，加快研发、中试和量产转移的周期。

　　2023年11月，通威股份启动全球创新研发中心，推动新技术的高效研发和产业化应用。截至今年6月底，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。

　　与此同时，通威股份还在加紧布局海外市场。8月14日，通威股份公告称，拟斥资50亿元取得IPO失利的润阳股份不低于51%的股权，交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。通威股份方面表示，经过多年发展，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局，能够满足公司海外市场溯源要求。

　　然而，为满足以上种种布局及扩张，通威股份负债压力正持续上升。截至2024年6月末，通威股份总负债达到1332.85亿元，较2023年年末增加427.51亿元，同期总资产仅增长340.08亿元。公司当前负债率已达67.19%，2023年年末则为55.08%。

　　有业内人士此前向《国际金融报》记者表示，对于光伏企业来说，目前拼的并非技术，而是资金能力。要度过这场寒冬，首先是要保证自身现金流的稳定，后续则是谨慎扩产，尽可能维护行业的供需平衡。

　　值得注意的是，在本次半年报发布前，通威股份突然宣布原定披露日期（8月30日）向后延期一天至8月31日。部分声音猜测，这是为了避开交易日，降低业绩亏损对股价的负面影响。

　　今年以来，通威股份股价震荡下跌，最新收盘价较年初股价已下探24.5%，市值蒸发超300亿元，公司现已跌出光伏“千亿市值俱乐部”。